2020年5月6日，由五矿经易期货有限公司主办、上海钢联资讯科技有限公司协办的“产融结合：二季度镍与不锈钢市场展望”线上直播沙龙圆满举办。此次共邀请了三位嘉宾，分别是上海钢联镍铁分析师周历、五矿经易研究院钟靖以及上海钢联不锈钢分析师刘芳芳。
会议的第二部分是由五矿经易期货有色金属研究员钟靖为大家带来的“疫情下的镍市场分析”的演讲。主要是探讨疫情为原生镍供应端和需求端带来的影响、原生镍平衡表变化以及行情展望。
一、疫情发生前镍市场平衡
- 疫情前：原生镍供应端持续大增产
疫情发生前， 原预计2020年原生镍市场延续2019年以来供应大幅增加的态势。
2019年全球原生镍产量增加22.3万吨，增速高达10. 8%。2019年原生镍增加量主要来自于镍铁方面，其中中国NPI全 年产量增加量为12.7万吨，印尼NPI全年增产超过11万吨。无论中国还是印尼，NPI的新增产能都是属于中资企业山东鑫海、青山和德龙主导投资的。2020年原预计全球原生镍产量增加13万吨，增速5. 6%。主要增量原预计来自于印尼NP和硫酸镍投产，其中19年印尼NPI投产产能释放9万吨，20年青山和德龙NPI新投产9万吨和力勤3万吨硫酸镍，合计21万吨。然而因为印尼红土镍矿出口减少，原预计中国NPI减产9万吨。
- 疫情前：原生镍需求稳步增长
2019年全球原生镍需求增加15.2万吨，增速7%，需求增量主要由不锈钢产量高增长贡献。根据Mysteel统计，19年国内不锈钢产量2967万吨，同比增加12%，拉动镍需求量超过11万吨。
2020年原预计全球原生镍需求增加10.3万吨，同比增长4. 4%。其中欧洲新碳排放政策推动全球新能源汽车销量增长30%，拉动镍需求量升至3.6万吨;中国和印尼新投产不锈钢100万吨，拉动6. 7万吨镍需求增量。
这使得疫情前我们原预计2020年末原生镍缺口缩窄至不足2万金属吨。
二、疫情下原生镍供需平衡表变化
1、2020年供应扰动整体较小
截至5月4日，菲律宾累计确诊新冠患者9485例，当日新增病例265例。整体来看，菲律宾病例主要集中在吕宋岛的首都人口密集地区。自3月中旬菲律宾政府加强管控后，新增病例曲线开始平缓，疫情逐渐得以控制。根据菲律宾政府最新的政策，5月1日起，其他拥有中等及低程度疫情散播风险的地区和省份，开始实施“一般性社区隔离”措施。
因此，我们预计若5月疫情没有反弹，则6月菲律宾经济生产活动逐渐恢复。
国内镍铁方面，2020年1~4月镍铁产量16. 6万吨，同比下降1. 1万吨。我们仍然维持全年产量至少缩减9万金属吨的判断。
测算下来，菲律宾中高品位镍矿进口占比约80%,4~5月份中高镍矿进口量下降160万吨。按照2019年5月份进口量330万吨测算，2020年5月份中高镍矿进口下降至190万吨。若6月份以后菲律宾镍矿进口恢复19年同期水平约1850万吨，则2020年剩余菲律宾中高镍矿进口量还剩约2060万吨，叠加高镍矿港口库存596万吨和剩余新喀高镍矿进口量160万吨，国内中高镍矿供给量仍有2800万吨，折合金属量27万吨，全年高镍铁产量预计为41.6万吨，同比2019年50. 8万吨下降9万吨。但考虑到港口库存历史产权导致可使用性问题，预计供应量下降9~11万吨。
后期若印尼疫情持续发酵，恐改变今年镍供需平衡和扰动市场价格。目前疫情对印尼的镍铁生产活动影响较小，根据Mysteel统计，季度印尼镍铁产量保持增加趋势，同比增加4万吨至11. 4万金属吨，对中国出口月均22.8万实物吨。
2020年的主要新增NP |项目进展顺利，截止4月末印尼青山已投产6条，德龙二期已投产2条，预计剩余准备投产镍铁产线6条以上，新投产增量预估为8万金属吨。再考虑到19年旧投产产能释放9万金属吨，预计2020年印尼镍铁产量增量至少17万吨。
整体而言，疫情影响主要体现在海外一级镍矿山。据Mysteel统计，1~4月国内电解镍累计产量5.3万金属吨，同比持平。
根据最新海外矿山财报公布的年度排产量，2020H1 一级镍减产预计超过3.55万吨，俄罗斯，巴西等地疫情发酵仍需警惕。
因此，经评估下来，我们认为2020年一级镍产量将下降1.5万吨。
疫情影响下，我们下调2020年原生镍供应增量至6. 5万吨。
供应增量主要来自印尼NPI的持续增长，合计为17万吨。然而，由于疫情影响海外矿山和菲律宾红土镍矿生产活动，导致中国NPI减产至少9万吨以及海外一级镍产量减产至少1.5万吨。
2、疫情下:不锈钢需求受到抑制
从库存角度观察，根据钢联数据，截至4月24日，无锡佛山不锈钢社会库存73万吨，已经从3月初库存高点87万吨下降14万吨。然而，考虑到不锈钢产量下降70万吨，净出口增加26万吨的背景下，2020年4月 末社会库存较2019年年底54万吨依然增加20万吨。因此，国内不锈钢的需求依然不容乐观。
随着二季度海外疫情对净出口影响开始体现，库存上涨压力增加，不锈钢排产能否恢复到去年同期水平仍然需要观察。
最后从不锈钢冶炼利润角 度来看，2020年 不锈钢冶炼利润持续下滑至亏损水平。虽然经过4月 不锈钢价格反弹后，不锈钢厂冶炼利润重回盈利。
然而在全球需求下行的背景下，不锈钢的需求受到抑制是确定性事件，因此我们对下半年的不锈钢需求和价格的持续回暖持谨慎的态度。
在需求和价格面临较大不确定性背景下，冶炼利润和产量的提升同样也面临不确定性。
3、疫情下:新能源需求增速放缓
受到疫情影响，2020年一 季 度新能源汽车销量11, 4万辆，同比下降58%。补贴政策托底和TesIa产能推动，全年销量预计达到134万辆，增速下调至10%。海外方面，欧盟碳排放政策推动的电动车销量高增速势头也将受到影响。因此我们下调2020年海外销量增速至18%，预计销售量降为121万辆。
因新能源汽车销暈增速下滑，我们预计拉动原生镍需求增量从3.6万吨下降至2.6万金属吨。
4、疫情下:供需平衡过剩加剧
疫情发展至今，产业链的需求端影响大于供应端。
供应方面， 考虑到疫情的影响，2020年 供应增量从原预计13万吨下调到6.5万吨。需求方面，2020年 全球镍需求取决于接下来疫情对全球不锈钢需求的影响。
在考虑疫情影响后，2020年全球镍消费增速为0，全球供需预计将转为过剩1.9万吨。但仍需强调若疫情进一步发展，对于2020年下半年印尼镍铁产能能否如期释放是重要变量。
5、疫情下:供需平衡过剩加剧
从库存角度看，截至2020年4月30日，上期所+LME+保税区库存合计为27.28万吨，较2019年12月底19. 61万吨累库7.7万吨。
若按照7.7万吨库存过剩量来测算，若全球镍供应增量为6.5万金属吨，则2020年全球镍消费隐含增速为负2.53%或下降5.9万金属吨。
三、行情展望
跨期
增值税下调预期，H2可交割库存降低，SHFE仍有走强的概率
跨市
镍铁替代纯镍大量进口，进口窗口打开和频率降低，正套为主。
单边趋势
考虑到疫情对需求影响较大，供需平衡转为过剩。
大户手上有镍铁产能、有不锈钢产量，通过调整镍铁投产节奏，不锈钢检修节奏，以及库存的入库出库，可大幅改变全球供需平衡。
大幅看多需谨慎。
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