能源结构升级是未来看点:近年来,由于我国宏观经济增长疲弱,国内电力、油气消费量增长势头都已逐渐放缓。但长期而言中国能源消费依然较为乐观,未来经济结构的调整依旧有望使我国经济保持中高速增长,能源消费需求长期稳定增长趋势不变。更为重要的是,在未来很长一段时间内我国能源消费的重点不在于量的增长,而是结构的改善,打造环境友好的清洁能源消费结构将为上游不锈钢等特钢材料市场空间拓展奠定坚实基础;
需求测算:我们测算2016-2018年年均可带动不锈钢等特殊钢约0.81万吨,十二五期间由于核电项目进展缓慢其需求可忽略不计;环保压力倒逼下火电站设备升级预计年均用高压锅炉管43万吨,较2015年增长8.7%;油气开采已经处于中周期底部,目前油价继续下行空间有限、反弹可能性增加叠加油企系统机制理顺,后期油气开采投资有望触底反弹,预计2016年-2018年石油天然气行业年均用不锈钢80万吨,较2015年增长6.5%;其他行业诸如交通运输、家电设备等需求保持基本平稳;
行业供给增量见顶:不锈钢棒线材技术和资金壁垒并不高,作为不锈钢细分领域,其新增产能变化受到行业整体牵制。未来不锈钢棒线材产能着眼点将在于结构的升级,成本较高、技术装备落后、竞争力较差的不锈钢企业将退出供给序列,先进产能的发展将依附于行业领先企业,产能周期向下趋势明显。目前我国不锈钢棒线材产能约350万吨,在综合考虑不锈钢新增产能和退出产能之后,我们预计2015-2017年全国不锈钢产能净增加接近于零。综合供给和需求预测,未来三年行业产能利用率有望从72%提升至76.08%,行业景气度稳步提升;
永兴特钢-多因素看好细分市场龙头发展:作为国内不锈钢棒线材生产专家,公司处于不锈钢产业链前端坯料供应环节,目前不锈钢产能20万吨,在国内不锈钢长材领域市场占有率连续七年位居前三,其中不锈无缝管管坯产品市场占有率60%,双相不锈钢市场占有率在50%,得到下游客户的广泛认可。作为行业龙头,我们认为其未来业绩增长依然可观,主要基于以下因素:1)身为民营企业,公司机制灵活、综合管理效率高,吨钢成本低于市场主要竞争对手;2)新建募投项目有效解决公司线材设备生产线老旧、产能不匹配问题,产品结构升级与产量增长双轮驱动;3)双相不锈钢和高压锅炉管因技术研发和资质认证壁垒目前国内只有少数企业可以生产,公司在此细分市场公司享有超高的市场占有率;4)公司牵手久立特材,成立永兴合金进军高温合金、镍基合金材料领域,进一步增强公司核电军工产品研发实力;
盈利预测:我们预计2016年公司有望实现不锈钢销量约21.5万吨,2017年实现30万吨,在此带动下预计公司2015-2017年营收分别为33.46亿元、35.56亿元以及56.84亿元,同比增长-16.73%、5.66%以及60.74%,对应净利为2.32亿元、2.59亿元以及4.05亿元,同比增长-12.05%、11.32%以及56.50%,2017年公司有望迎来业绩正真拐点;
投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。未来随着公司募投与规划项目陆续达产,我们预计公司2017年业绩有望迎来爆发式增长。作为上市不久的特钢企业,公司身处不锈钢钢坯供应环节,未来向下游产业链扩张动力强,基于全产业链上的外延式并购预期有望成为公司短期股价催化剂。我们预计公司2015-2017年EPS为1.16元、1.29元以及2.02元,维持“增持”评级。
