机构预计财政政策将更为积极

2014年6月“第一财经首席经济学家月度调研”预测

丁晓琴

“第一财经首席经济学家月度调研”2014年6月20家机构调研名单（按拼音顺序排列）：

MichaelSpencer：德意志银行亚洲首席经济学家

曹远征：中国银行首席经济学家

丁爽：花旗集团中国高级经济学家

丁安华：招商证券首席经济学家

胡艳妮：中信建投证券宏观分析师

李苗献：交银国际宏观分析师

李迅雷：海通证券首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

林采宜：国泰君安首席经济学家

刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：美银美林大中华区首席经济学家

潘向东：中国银河证券首席经济学家

彭文生：中金公司首席经济学家

沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

宋宇：高盛高华中国经济学家

汪涛：瑞银证券中国区首席经济学家

王志浩：渣打银行大中华区首席经济学家

张智威：野村证券中国首席经济学家

诸建芳：中信证券首席经济学家

资料来源：本报整理

2014年6月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，二季度GDP同比增速预测均值为7.4%，持平国家统计局公布的一季度水平。6月通胀也与5月保持一致，预测均值为2.5%。

市场关注的6月新增贷款预测均值为9464亿元，较央行公布的5月规模（8708亿元）大幅增加，6月社会融资总量预计将增至15255亿元，远高于央行公布的5月水平（14050亿元）。

2014年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.9，较上月信心指数水平（50.6）继续回升。

信心指数：预测均值50.9继续回升

调研结果显示，2014年7月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.9，较上月调研水平（50.6）继续回升。其中，中国银行给出了最大值52.0，海通证券给出了最小值50。

6月中国制造业采购经理指数（PMI）升至51.0%，较上月的50.8%进一步回升，连续4个月回升的同时，创下今年以来新高。与此同时，6月汇丰PMI终值为50.7%，虽然略逊于初值50.8%，但仍创下7个月来的最高值。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，6月官方与汇丰PMI数据双双反弹，显示伴随早前决策层微刺激力度的加码，今年以来中国经济持续下滑的局面已经有所遏制。不过，他指出，当前回暖很大一部分与外需带动新出口订单明显提升有关，国内不少高频数据仍然低迷，如铁矿石、煤炭等工业生产品价格仍在下滑，发电日均耗煤量也在下降，显示若要实现经济稳步反弹，仍需政策与改革共同发力。

招商证券首席经济学家丁安华认为，进入6月以来，国内经济企稳迹象更加明显，但本轮稳增长与以往不同，定向刺激主要集中于小微企业、农业、基建等领域，小微企业经营环境改善速度更快，政策刺激力度不能完全对冲地产下行对国内经济的冲击，若维持现有政策取向，从全年的角度看，经济环比增速企稳在即，但同比增速回升概率偏低。

海通证券首席经济学家李迅雷给出了经济回升存在的三大隐忧：一是由于高基数效应，6月下旬的发电耗煤增速已经出现跳水，而且7、8月更不乐观；二是煤价和钢价迭创新低，意味着内需依然萎靡；三是各种政策放松之下6月地产销量降幅仍在扩大，预示下半年中上游需求不容乐观。他认为，5月以来，宏观数据改善而微观企业数据依然羸弱，显示经济反弹基础并不牢固。

交通银行首席经济学家连平预计，2014年我国GDP增速将小幅放缓至7.5%左右，且季度波动将明显收敛，全年运行平稳。

二季度GDP：预测均值7.4%持平一季度

调研结果显示，二季度GDP同比增速预测均值为7.4%，持平国家统计局公布的一季度水平。其中，澳新银行给出了最大值7.6%，海通证券和花旗集团给出了最小值7.2%。

中信证券首席经济学家诸建芳认为，二季度经济总体趋稳，第二产业在政策的刺激下较第一季度略有改善，由于房地产市场低迷，第三产业改善不明显，考虑到第二产业占GDP比重大于一季度，以及第三产业近期增速高于第二季度，预计二季度GDP与一季度基本持平，在7.4%左右。

兴业银行首席经济学家鲁政委预计，随着“稳增长”大项目进入实质动工阶段，将带动整体投资启稳回升，全年GDP将能实现7.5%的目标，但中国制造业面临的长期困境仍未解，财政投资“稳增长”仅仅具有“脉冲式”的短期效果。

CPI：预测均值2.5%持平上月

调研结果显示，6月CPI同比增速预测均值为2.5%，与统计局公布的5月水平保持一致。其中，野村证券等4家机构给出了最大值2.6%，德意志银行给出了最小值2.3%。

沈建光认为当前通胀仍无需担心，从高频数据来看，6月食品价格中，禽类与肉类涨幅有所放缓，鸡蛋、蔬菜价格下降，但水产品、水果价格有所提升，预计6月CPI环比上涨0.1%，相对温和，但受翘尾因素影响，同比或达到2.6%。

连平表示，6月以来，食品价格运行总体平稳、非食品价格基本稳定，预计6月CPI同比涨幅可能在2.2%~2.6%左右，同比涨幅与上月基本持平。

6月生产领域通缩情况有所好转。调研结果显示，6月PPI同比增速预测均值为-0.9%，较国家统计局公布的5月水平（-1.4%）有所上升。其中，澳新银行和交通银行给出了最大值-0.7%，渣打银行和国泰君安给出了最小值-1.2%。

诸建芳预计，从6月的汇丰PMI预览值看，企业采购价格指数回升，预期生产资料价格环比保持收窄趋势，预计6月PPI环比为0，同比在-0.9%左右。

不过，沈建光认为生产领域的持续通缩值得警惕，生产品价格仍在下滑，6月铁矿石、煤炭价格继续走低，国际大宗商品价格回落，CRB现货指数价格环比下降0.15%，预计6月PPI环比下降0.2%，环比降幅超过5月，但基数效应导致同比数据有所好转，或将回升至-1%。

5月CPI同比增速（2.5%）

最佳预测：2.5%

曹远征：中国银行

丁安华：招商证券

李迅雷：海通证券

刘利刚：澳新银行

李苗献：交银国际

5月最佳预测经济学家6月预测：

曹远征：2.5%

丁安华：2.4%

李迅雷：2.5%

刘利刚：2.5%

李苗献：2.6%

5月PPI同比增速（-1.4%）

最佳预测：-1.4%

曹远征：中国银行

连平：交通银行

5月最佳预测经济学家6月预测：

曹远征：-0.8%

连平：-0.7%

社会消费品零售总额：预测均值12.3%略有回落

调研结果显示，6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.3%，较国家统计局公布的5月水平（12.5%）有所回落。其中，澳新银行给出了最大值12.8%，国泰君安给出了最小值11.5%。

诸建芳认为，6月住房相关消费继续保持相对低迷，食品类相对稳定，各类促销活动促使网上消费保持较快增长，预期6月零售增速稳定在12.5%。

鲁政委预计，6月社会消费品零售总额同比可能较5月加速，一方面是因为汽车销售增速将回落，另一方面是电商开启新一轮促销战，有利于带动消费，预计6月社会消费品零售总额同比增长12.2%~12.4%，中值12.3%。

5月社会消费品零售总额同比增速（12.5%）

最佳预测：12.6%

丁爽：花旗集团

5月最佳预测经济学家6月预测：

丁爽：12.4%

工业增加值：预测均值

调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为8.9%，较国家统计局公布的5月水平（8.8%）略有回升。其中，美银美林和澳新银行给出了最大值9.1%，国泰君安给出了最小值8.3%。

诸建芳指出，6月汇丰PMI预览值显示，PMI指数、生产指数、新订单指数等指数较5月均呈现不同程度改善，其变化与历史同期变化相反，历史同期多数情况下（2007和2009年除外）上述指数会有所下降，综合考虑去年基数较低，预计6月工业增速将回升至9.0%左右。

连平认为，受益于政府密集出台的一系列稳增长政策对建筑、铁公基建设相关的工业产值拉动，以及加工贸易回暖对工业制品产值的带动，下半年工业增加值增速有望反弹回升。

5月工业增加值同比增速（8.8%）

最佳预测：8.8%

MichaelSpencer：德意志银行

曹远征：中国银行

鲁政委：兴业银行

诸建芳：中信证券

刘利刚：澳新银行

5月最佳预测经济学家6月预测：

MichaelSpencer：9.0%

曹远征：9.0%

鲁政委：9.0%

诸建芳：9.0%

刘利刚：9.1%

固定资产投资：预测均值17.2%持平1~5月

调研结果显示，1~6月固定资产投资同比增速预测均值为17.2%，持平统计局公布的1~5月增速。其中，瑞穗证券给出了最大值17.5%，海通证券给出了最小值16.1%。

诸建芳认为，尽管土地购置面积和新开工数据显示，6月房地产投资还将继续回落，但基建投资明显加快，抵御地产投资下滑的负面影响，而PMI等指标表明制造业短期趋稳，预计整体投资呈现底部企稳态势，1~6月同比增长17.2%。

连平指出，今年前五个月固定资产到位资金同比增长13%，创下2000年以来历年同期最慢，且这也是近十年以来第一次出现固定资产投资资金来源增速低于货币增速（M2）和贷款增速，资金来源受限仍将是制约固定资产投资增长的主要原因。

1~5月固定资产投资同比增速（17.2%）

最佳预测：17.2%

潘向东：银河证券

鲁政委：兴业银行

1~5月最佳预测经济学家1~6月预测：

潘向东：17.0%

鲁政委：17.3%

外贸：贸易顺差350亿美元进出口增速双升

调研结果显示，6月贸易顺差预测均值为349.6亿美元，较海关总署公布的5月规模（359.2亿美元）略有收窄。其中，德意志银行给出了最大值463亿美元，国泰君安给出了最小值234亿美元。

在进出口增速方面，由于去年同期基数非常低，创历年同期新低，带动6月同比读数大幅反弹。调研结果显示，6月出口同比增速预测均值为10.0%，较海关总署公布的5月水平（7.0%）有所回升。其中，德意志银行给出了最大值16.0%，国泰君安给出了最小值4.5%。

沈建光表示，6月新出口订单指数为50.3%，比5月上升1个百分点，出口转好一方面取决于海外经济大环境的改善，一方面也与早前稳外贸措施的逐步落实有关，伴随着虚假贸易引发的高基数效应的结束，笔者预计接下来中国出口增速有望实现反弹。

诸建芳认为，5月海关公布的出口先导指标已经连续三个月提升，较4月上升0.4个百分点至42.3；6月官方PMI新出口订单指数反弹至50%以上（50.3%），预示出口将延续环比改善趋势。

在进口方面，调研结果显示，6月进口同比增速预测均值为6.3%，较海关总署公布的5月水平（-1.6%）大幅提高。其中，中信建投给出了最大值12.1%，瑞银证券给出了最小值1.9%。

诸建芳预计，近期稳增长政策陆续出台，经济显现企稳迹象，加之低基数效应，进口增速料将较上月显著反弹，增速为10%左右。

不过，沈建光认为，由于早前存在不少企业通过加大铁矿石等进口获取贸易融资，如今这部分风险正在加大，并已引起银监会监管力度的加大，未来这部分商品的进口将有所回落。

5月贸易顺差（359.2亿美元）

最佳预测：299亿美元

刘利刚：澳新银行

5月最佳预测经济学家6月预测：

刘利刚：380亿美元

5月出口同比增速（7.0%）

最佳预测：7.0%

沈建光：瑞穗证券

连平：交通银行

5月最佳预测经济学家6月预测：

沈建光：11.0%

连平：9.0%

5月进口同比增速（-1.6%）

最佳预测：3.0%

MichaelSpencer：德意志银行

5月最佳预测经济学家6月预测：

MichaelSpencer：6.0%

新增贷款：预测均值9464亿元大幅上升

调研结果显示，6月新增贷款预测均值为9464亿元，较央行公布的5月规模（8708亿元）大幅增加。其中，高盛高华给出了最大值11500亿元，国泰君安给出了最小值8000亿元。

诸建芳预计2014年新增贷款大约为9.8万亿左右，考虑到银行的放贷节奏，以及银行逐步控制表外扩张、表外资产回表的影响，预计6月新增信贷规模保持较高水平，约9000亿。

鲁政委表示，5月信贷投放有所加快，6月将延续这种态势，假定全年信贷新增10万亿，同时综合往年信贷投放的季节性规律，预计6月信贷可能新增1.1万亿左右。

连平分析，实体经济企稳向好、稳健货币政策中性略松、定向准备金率下调和再贷款款项逐步释放等原因是形成贷款新增较多的主要原因。

5月新增贷款（8708亿元）

最佳预测：8500亿元

诸建芳：中信证券

李苗献：交银国际

5月最佳预测经济学家6月预测：

诸建芳：9000亿元

李苗献：9500亿元

社会融资总量：预测均值15255亿元大幅上升

调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为15255亿元，较央行公布的5月水平（14050亿元）大幅上升。其中，澳新银行给出了最大值20000亿元，交银国际给出了最小值12000亿元。

社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标，主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资十项指标。

诸建芳预计6月社会融资规模在1.6万亿元左右。

鲁政委分析称，非信贷融资方面，企业债券净发行量可能降至2500亿左右，未承兑银行汇票可能新增较多，规模可能与第一季度末基本持平，新增2000亿左右；表外融资中的委托贷款可能继续保持2000亿~2500亿的增长，但信托贷款将继续维持地量；在人民币即期汇率走弱、升值预期弱化的背景下，外币贷款将明显少增。

因此，鲁政委预计6月非人民币信贷类融资可能新增7000亿左右，6月社会融资总量在1.8万亿左右，大幅高于去年同期。

M2：预测均值13.6%略有回升

调研结果显示，6月M2同比增速预测均值为13.6%，较央行公布的5月水平（13.4%）有所回升。其中，高盛高华给出了最大值14.6%，德意志银行给出了最小值13.3%。

鲁政委表示，从历史数据看，6月M1、M2新增量与社会融资总量呈正比，但2011~2013年，且M2新增量同时受到理财季末、季初进出表的大幅扰动大幅高于社会融资总量，同时综合财政资金投放加快、外汇占款继续减少、股票打新对货币总量及结构的影响，预计6月M2同比将加速至14.0%附近。

连平预期6月末广义货币余额增速为13.5%，较5月末有所上升。他认为，M2增速上升主要是因为虽然企业仍面临经济结构转型压力，但“微刺激”政策对实体经济的支持效用逐步显现，货币政策中性略松、特别是贷款投放环比多增以及季末银行加大存款吸收力度都有利于货币供给增加。

李迅雷指出，临近季末R007回升40bp至3.6%，远低于去年同期钱荒时7%的水平，而且考虑到未来公开市场到期资金将大幅缩量，7月份逆回购有望重启，这将标志着货币政策宽松力度的逐渐加大。

5月M2同比增速（13.4%）

最佳预测：13.4%

曹远征：中国银行

陆挺：美银美林

5月最佳预测经济学家6月预测：

曹远征：13.5%

陆挺：13.5%

基准利率&存款准备金率：1家机构预测7月份降准

调研结果显示，给出2014年7月基准利率和存款准备金率预测的10家机构，一致预期6月内基准利率维持不变，瑞穗证券预计7月份央行将会降准，其中大型金融机构存准率将降为19.5%，小型金融机构为17.5%。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存款准备金率为20%。

连平认为，在经济下行压力较大的情况下，央行有降息的政策依据，但由于贷款利率下限已经放开、贷款基础利率（LPR）已经推出，贷款利率在很大程度上已经市场化，降低贷款基准利率的意义已经不大。

在沈建光看来，考虑到当前外汇占款的大幅下降，5月新增外汇占款不足400亿，创九个月内新低，维持过高存准率以对冲资金流入的必要性已经大大降低，因此建议降准扩围，由点及面，降低大中型金融机构的存款准备金率，通过释放流动性可以引导资金价格回落，起到降息的效果，进而缓解融资难和融资贵的问题。

汇率：年底中间价看至6.11略有升值

调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.11，较上次调研水平（6.15）略有升值。其中，海通证券预计年内贬值幅度最大，为6.18；招商证券预计年内升幅最大，至6.00。

根据中国外汇交易中心公布的数据，7月4日银行间外汇市场人民币对美元汇率为6.1642，较前一交易日下跌61个基点。

连平预计，受益于外贸出口持续好转、“微刺激”政策效果显现，中国国内经济显现回暖信号，资本流入和私人部门结汇意愿将增强，预计6月外汇占款将再度环比多增；在市场普遍预计中国经济下半年会逐步转好的情形下，7月居民和企业的外币持币意愿可能会有所弱化，人民币对美元汇率将总体企稳或略有升值。

政策：财政政策将更为积极

随着经济下行担忧略有缓解，机构对未来政策走向的关注焦点从货币政策转向财政政策。多家机构首席经济学家预期，未来财政政策或将更为积极。

沈建光指出，近来两个月的经济数据已经一改全面下滑的局面，是个重要转折，体现了微刺激措施，特别是财政与货币共同发力取得的成效，若要实现经济全面反弹，还取决于后续政策与改革双向推进的力度。

曹远征也认为，基于稳增长的需要，未来宏观政策总体上将“稳中趋松”，财政政策或将更加积极，财政赤字率将有所提高，但不会突破3%的国际警戒线，而货币政策总体将稳中有松，但不会过度放松，货币信贷将继续保持平稳增长，因为本轮“稳增长”政策的目的不在于刺激经济过快增长，而在于托住经济保持在合理区间，不让其滑出下限尤其是底线，为经济平稳过渡到“新常态”和结构调整赢得时间和提供条件。

鲁政委表示，前期已经宣布的财政和货币政策宽松，已基本出尽，考虑到经济下滑渐止和“中国经济是干出来的”宣示，预计未来将是一段维持宽松、重在落实的“平台期”，新期待在监管政策方面。

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