隐约之间，新一波危机海啸的咸腥味已经悄然飘来，令嗅觉敏感的市场人士心生不安。

全球经济复苏的前景不仅没有如预期般阳光灿烂，反而变得更加飘摇模糊起来。所谓春江水暖鸭先知，金融市场作为经济冷暖的感知者，愈发显露出对危机将至、复苏将滞的忧心忡忡。

表征市场恐慌的VIX指数快速飙升，金价银价大幅反弹，铜价铁矿石价几近崩盘，波罗的海干散货指数骤然跳水，欧元持续升值，新兴市场货币普遍贬值，美国股市连续下挫，俄罗斯股市一路狂跌，全球股市集体趋冷。

隐约之间，新一波危机海啸的咸腥味已经悄然飘来，令嗅觉敏感的市场人士心生不安。

在笔者看来，虽然断定局势将剧烈恶化还为时尚早，但金融市场业已开始从“Riskon”状态切换至“Riskoff”状态，而全球经济复苏的警报也已经拉响。从最为关键的实体经济角度看，全球经济复苏的稳健推进正受到三个主要危险的威胁。

首先，乌克兰危机的沙盘推演愈发趋向经济意义上的囚徒困境。乌克兰危机不仅是乌克兰的危机，还是全球经济的潜在危险。对全球经济而言微不足道的乌克兰逐渐沦为危机的配角，美国和俄罗斯则已经变成博弈的主角。

无论乌克兰局势未来如何发展，美俄对抗的格局已经形成，愈陷愈深的双方越来越难以找到一个体面、自然的“退出途径”。政治上的针尖对麦芒将经济博弈导向集体非理性的均衡，对全球经济整体而言，复苏蛋糕的分法也许会由于乌克兰危机而改变，但蛋糕的体积必将变小。

因为紧张的地缘政治氛围将不可避免地导致投资倾向下降、消费欲望降低、贸易壁垒加强、能源成本上升、工业生产减速和要素流动放缓，而美欧俄的深度涉入已经将这些负面冲击扩散至全球经济全局层面。

其次，多元化退潮正悄然引发全球化退潮的连锁反应。多元化的退潮是2012年以来全球经济结构演化的核心趋势，“西退东进”逐渐被“西进东退”所取代，美国经济强势复苏，新兴市场崛起受阻。

随着近两年多的趋势深化，多元化退潮的影响逐渐扩散，包括泰国政治动荡和乌克兰危机，一定程度上都是多元化退潮导致全球博弈渐趋激烈和新兴市场波动性加大的结果。

而2014年以来，多元化退潮对全球化的冲击逐步显现，全球贸易开展明显趋冷，波罗的海干散货指数大幅下降，包括中国在内诸多国家出口增长大幅低于预期，甚至出现了绝对收缩；全球合作氛围愈发淡化，主要国家宏观经济政策的内生协调性大幅减弱，甚至消失，以TPP为代表的霸权主导型贸易协定不断推进。

全球化退潮将给全球经济带来增长动力匮乏和长期通胀中枢上升的两方面不利影响。

最后，主要国家经济复苏的模式软肋开始暴露。2014年以来，一系列经济数据表明，各主要国家正受到不同类型的“致命威胁”。

一是美国正受到内生增长动力下降的威胁，美国是消费主导型国家，但近期美国就业增长不及预期，消费信心大幅下降，内生动力堪忧。

二是欧洲经济正悄然变成乌克兰危机的最大受害者，欧元汇率大幅升至，让本就脆弱的欧洲出口雪上加霜，而乌克兰危机升级对欧洲资源进口的潜在威胁也不断加大。

三是安倍经济学正变得愈发无力，日本经济数据近来表现大幅低于预期，安倍经济学的“抗通缩”功效也日见消退。

四是新兴市场的金融稳定正受到持续冲击。不仅印度、巴西、土耳其、泰国、印尼和俄罗斯等一直表现起伏的新兴市场国家面临着货币贬值和资本流出的挑战，连此前始终表现稳健的中国经济也出现了一些波动，人民币汇率反常贬值，债市刚性兑付被打破。

更重要的是，尽管中国政策当局及时提出了有益于风险化解和长期发展的经济政策，将政策核心从增长转向了就业和民生，但国际上唱空中国的声音未见减弱，包括BIS在内的诸多国际机构近期都表达了对中国经济增长失速、金融违约风险上升和债务不可持续的担忧，无论这些担忧是否合理适度，悲观论调已经导致中国主权CDS骤然上升，对中国经济金融稳定造成了威胁。

总之，全球经济复苏的警报已经拉响，在次贷危机和欧债危机前两轮海啸之中，全球政策当局已经消耗了大量政策能量，如果这三重风险真正变成实质性威胁，那么，全球经济这一次化解威胁的难度可能将超出预期。正因为如此，我们需要更加警惕。

作者介绍：程实，金融学博士。