梁伟刚

最近，一位朋友同笔者说，尽管现在许多商品期货价格跌到同2008年和2009年差不多水平，但现在同那时有许多不同，那时私企被套的钱相当部分套的是自有资金，现在被套的应该说主要是国家的钱。笔者想想似乎有些道理。通常行业产品价格跌至成本线附近，触及边际成本之时，几乎无利润了，私企为了自己的资金安全一般会停产应对。若是套的是银行资金，银行还要继续扶持私企，否则让私企破产也就无法还贷款了。

笔者同友人还对2013年的基本金属走势同往年表现做了比较。似乎感到，今年自年初以来，特别是中国春节前后，国际上有一股势力似乎比往年更加在做空中国。这缘于这些机构敏锐的嗅觉，他们发现中国政府在春节前后对货币控制的做法差异，中国在2月初执行了货币正回购，回笼资金，以控制对社会的流动性。判断中国在2013年或不愿仅仅以加大投资来保经济增长，避免出现加大银行呆坏账的风险。应该说，从那时，基金开始轮番做空中国因素。

笔者在2012.03.22的《中国因素被放大金属普跌铜破位》文章中提到：路透社也报道，中国2012年地方政府性债务偿还压力可能超预期。认为2011年应偿地方政府性债务可能已有近5000亿元人民币（4,713.49亿元）获展期，这占当年应偿债务总额的17.96%。华尔街日报也指出：中国的债务水平也比它通常所承认的高很多，虽然其债务大部分是内债。中央政府的债务水平较低，约为1万亿美元，占中国国内生产总值(GDP)的17%。此外，国有实体及有政府背景的实体总共负债2.6万亿美元，占GDP的42%；地方政府债务约为1.2万亿美元，占GDP的19%；政策性银行债务为8,000亿美元，占GDP的13%；铁道部负债2,800亿美元，占GDP的5%；政府支持的资产管理公司持有的银行不良贷款为3,000万美元，占GDP的5%。这样中国的债务总额就约为3.6万亿美元，占GDP的59%。

巴克莱认为，中国政府的总负债占国内生产总值的至少占62%。例如，地方政府发行的债券，铁道部、国有政策性银行、资产管理公司、国有商业银行以及金融系统的不良贷款都可以说是潜在的负债。如果把中国政府在改善社会福利如医疗、教育和养老保险等方面面临支出的养老金缺口计算在内，远超62%。

评级机构惠誉认为，2012年底，连同影子银行活动在内，中国信贷规模占国内生产总值（GDP）比重达198%，高过2008年底的125%。从2012年2月至2013年2月，仅有55%的社会新融资以传统的银行借贷进行，远低于2009年76%的比例，加大了金融体系的风险。

到底中国有多少债务呢？实际上，因为中国并没有一张透明、真实的国家资产负债表。也就很难对各级政府真实负债进行盘底。

据摩根大通估计，截至2012年末，中国地方政府债务总量“略超14万亿”。国际货币基金组织（IMF）统计也显示，截至2012年底，中国主权债务占GDP比例为22%，但惠誉认为，如果加上地方融资平台的债务，中国实际主权债务占GDP比例“将达到74%”。

在这样的背景下，市场资金的流动性凸显。一些企业苦于发展资金，采用了复杂而充满风险的金属融资贷款。大致做法是，金属贸易商先向银行交付进口金属总额20-30%的保证金，换回90天或180天信用证。若1个月后可拿到金属现货，再快速销售，等于有了一笔60天或150天的短期融资。信用证即将到期还可进行新的一笔交易，拆东墙补西墙。较低的成本获得的杠杆贷款，年化利率一般在5%—10%，民间借贷年化利率高达20%—25%。若重复抵押，风险杠杆更大。当金属价格下跌，银行会提高保证金比率，或缩短还款期限。企业融资成本增加，资金链风险增大，一旦断裂风险发生易传导至银行。有说法，例如铜贸易在中国高风险融资规模约500亿—1000亿元。若资金断链风险，银行业面临50亿—300亿的不良贷款。国际基金做空中国的一个思维逻辑是，中国收紧资金，缺钱的企业就用金属融资贷了国家银行钱，那么中国又不敢放开流动性，最终资金链断链，中国银行呆坏账额度就不次于欧债危机了。

目前，不锈钢市场以及镍铁行业面临同样的问题。钢厂生产积极性不减，后市供应压力继续呈现高压，逐渐进入雨季后，下游需求或小幅降低，宏观经济面的经济数据不配合。反弹由头不足。例如，各大钢厂镍铁招标价格持续走低，凸显价格重心的降低。例如，一边是下游钢厂低价询盘采购，高镍铁采购招标价（到厂含税价）以950元/镍、930元/镍、900元/镍，直至跌破930元/镍，不断地下行，但市场成交清淡；一边是供货企业处在亏损状态，低价供货意愿不高，倒挂过于严重，减产停产日趋增多，观望情绪浓厚。例如镍矿亦是如此，国内镍铁企业生产积极性持续减低，需求不振也使港口镍矿成交持续低迷。在最近一次行业会议上传出的信息表明，中国含镍生铁生产商正在加紧进行设备升级，不锈钢厂需求下降及镍价走软促使其降低成本。这可能提升低成本产能，并进一步压制国内价格，进而打压LME镍价。

据媒体报道，4月份，中国金融机构新增人民币贷款7,929亿元（合1,279亿美元），低于3月份的人民币1.06万亿元。截至2013年一季度末，中国银行业金融机构总资产为141.3万亿元人民币，同比增长17.03%，总负债约为132.2万亿人民币元，同比增长16.86%。对于目前，银行系统的最新违规贷款并未有公开数据，但从中国审计署5月10日发布审计公告称，在针对中国农业银行、建设银行以及进出口银行2011年度的资产负债损益审计中发现，三家银行的部分总支行违规发放贷款总计逾255亿元，其中2011年发生逾104亿元。其中，建行违规发放法人贷款共68.16亿元；农行违规发放法人贷款98.13亿元；进出口银行违规发放贷款79.44亿元。

总计，基金看空中国也不仅仅是完全冲债务额度值而来，毕竟从经济数据体现来看，经济复苏还处在弱复苏态势中。现在的市场的逻辑更有特点，欧美股市持续走高，没有人敢言顶。而商品期货转折之际，基本金属恐再受牵连，期镍金属何去何从令人担忧。目前，美联储逐步开始造势，市场担心经济前景似乎是在改善，美联储或从6月起就会讨论缩减资产购买规模。而新公布的美国经济数据大多利空，美国楼市、就业和地区性企业活动报告直指美国经济疲弱，进一步表面全球经济普遍呈现疲态。因此有人认为利空经济数据使得美联储将不会迅速退出刺激政策。毕竟，量化宽松支撑了前期基本金属（包括期镍）的价格，若美联储开始讨论退出，也有会对基本金属（包括期镍）的价格产生影响。此刻期镍回归跌势后，短期预计受压于15000美元而处在低位盘整。