在不锈产业链上游镍原料在LME交易的启发下，结合钢铁产业中碳钢电子盘的红火交易，加之2008年经融危机的冲击，促使并加快了国内不锈钢电子盘的迅猛发展。尽管国内电子盘有其不成熟的一面，但在金融及科技对当今经济发展产生支柱的情况下，金融与实体的良性结合、互动发展已延展至诸多实体经济领域，国内不锈钢产业链亦不例外。因此，有必要客观、理性、公正认知和正确对待电子盘的产生、发展及前景进行研究。在学习、借鉴的基础上，本人对国内电子盘对不锈钢现货市场的影响，做浅析如下。

一、国内不锈钢电子盘概况

目前，国内从事不锈钢电子盘交易的平台有三家左右，不锈钢产业内有较大影响的是两所同居于无锡，分别是中国不锈钢电子交易中心和江苏东方不锈钢电子交易中心。经过近六年左右的发展，目前无锡不锈钢电子交易中心逐步为贸易流通商、下游采购加工企业和部分投资者了解、认识和利用，市场影响力正逐渐增强。

但是，不锈钢电子盘也在呈现新增之势，似乎向实体经济一样也将出现“集中度低、布局分散”的苗头，这必将会扰乱市场秩序，不利于提升中国不锈钢期货产品在国际市场上的影响力。

二、电子盘交易主要品种的标准合约的对比简介

1、电解镍

exbxg由于交易规模较大，因此，其最小交割单位较大，而交易手续费相对较低。

2、304冷卷

由于jsose由现货交易（东方商城）作为辅助，加上其在替代品和单卷件重范围相对较大，因此，使得jsose在不锈钢冷卷的交易规模大且更为活跃。

三、关于电子盘与期货交易的区别

电子盘交易是现货市场的远期交易和挂牌电子交易，但其集中交易的标准化合约、涨跌停板制度、交易保证金和双向交易等方面与期货相仿，而在监管机制和履约担保等方面又与期货市场存在较大的差异：

1、法律规范的差异

电子盘现货交易参照是《大宗商品电子交易规范》（GB/T18769-2003），该标准特别注明了“适用于现货领域的大宗商品电子交易活动，尤其是现货批发市场开展电子交易活动，不适用于期货交易”，这意味著大宗商品是本标准中从事电子交易的标的物，而非采用集中交易方式进行交易的大宗商品的标准化合约。而电子盘交易是现货市场的远期交易衍生，其却又是集中交易的标准化合约，因此，它也不是一般意义的电子商务。

期货交易是按照《交易交易管理条例》（中华人民共和国国务院令第489号颁布时间：2007-3-6实施时间：自2007年4月15日起施行），该条例特别指明“任何机构或者市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易：（一）为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；（二）实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约（或者合同）标的额20％的”。从这各角度分析，尽管目前的不锈钢电子盘采用了集中交易方式进行标准化合约交易，但是它不具备交易机制的特征之一，因此，电子盘也不是变相期货交易。而对照新修订的自2012年12月1日起施行《期货交易管理条例》（下称《条例》），期货特征：一是交易方式是公开的集中交易方式或者国务院期货监管机构批准其他方式；二是交易的标的是标准化合约，包括期货合约和期权合约。对照此特征，电子盘似乎可名正言顺的说是期货交易。

总体来看，电子盘属于电子商务与期货交易的混合体，以由地方政府主导、民间资本建立为主，通常因履约难以得到保证，一般保证金比例高于期货。

2、电子市场与现货市场的构成差异

备注：20世纪90年代以来，随着计算机和互联网技术的发展和广泛应用，电子化交易方式也被引入期货市场，并成为了期货交易所采用的主要方式。因此，电子盘的远期交易几乎很难与期货交易区分开来。

四、不锈钢电子盘几种主要操作模式

1、下游采购加工企业采用“现货与电子盘对冲”的模式

为了降低生产经营成本、提高资金利用率、减少库存、规避不锈钢价格波动带来的经营风险，以便集中精力致力于本企业的生产经营，获取正常的生产经营效益。目前少数下游生产加工企业已经采取现货与电子盘对冲的交易模式。

不锈钢采购加工企业“现货与电子盘对冲”的操作及效果举例说明，详见附件一。

2、贸易流通商套期保值或套利

据走访了解，目前无锡市场绝大多数传统贸易流通商或多或少的都参与了电子盘的交易，而个别传统贸易商09年基本放弃了向下游加工企业直接销售材料的贸易方式，基本将全部精力投入了电子盘的投资贸易或投机操作。贸易商通常利用手上的现货资源作为质押向银行贷款，又将该资金投入到电子盘中，由于在电子盘中买入远期合约只需付20%的保证金，因此，该项银行贷款可以再购买近5倍的资源量，通过电子盘投资（投机）交易的不锈钢具有了金融属性。

贸易流通商套期保值或套利的操作及效果举例说明，详见附件二。

3、部分投资者（投机者）套利操作

（1）电子盘电解镍与不锈钢卷——跨品种套利

根据同期镍价与不锈钢价的比价情况进行操作，即：在比价偏离正常时开仓，在比价恢复正常时平仓。

（2）电子盘电解镍与LME镍——跨市套利

如09年7月初开始，LME镍价上涨，而不锈钢交易所镍价和不锈钢价格并没有同幅度上涨。8月14日、10月21日，内外盘镍价差达到2万元/吨，大量客户开始套利。10月21日，外盘价格比电子盘高2.25万，大量客户卖出LME镍，买入国内镍，致使LME镍价下跌，与中国不锈钢交易所镍价格差恢复正常水平，部分贸易商进行了跨市套利操作，效果如下：

日期	LME外盘镍价	电子盘电解镍合约	价差
10月21日	19750美元/吨卖出 约折合人民币158600元/吨	136100元/ 吨买入	22500元/吨
11月13日	16220美元/吨买入平仓 约折合人民币为129600元/吨	128500元/吨卖出平仓	1100元/吨
结果	盈利：158600-129600 =29000元/吨	亏损：136100-128500 =7600元/吨	净盈利为29000-7600 =21400元/吨

 

（3）电子盘单一品种跨月套利——跨期套利

不同月份合约的价差与持有成本+交易成本进行比较，当前者大于后者之时，变存在套利的机会。

五、不锈钢电子盘对不锈钢现货市场的影响

1、电子盘操作对不锈钢社会库存的影响

09年5月下旬至8月旬，国内不锈钢现货市场价格持续上涨，贸易商看空做空的日渐增多，纷纷将资源卖到电子盘进行保值；而钢厂方面又基本满负荷接单生产，导致9月份社会跃升至20万吨的水平。近期市场反映电子盘多空力量基本平衡，在供应没有减少的情况下，市场却时常出现部分规格缺货的现象，可以推断部分贸易商已将库存交割到了电子盘的仓库，进行套保操作，影响了库存的周转，造成可以现卖的资源短缺，也部分程度支撑了现货市场价格。

2、电子盘价格对现货价格的影响

 

从09年至今的价格对比来看，由于贸易商的广泛参与，电子盘价格已对现货市场价格产生阶段性的实质性影响。电子盘交易中集中了大量的市场供求信息，不同的人、从不同的地点，对各种信息的不同理解，通过公开竞价形式产生对远期价格的不同看法，实现了价格发现的功能。但是，电子盘中的交易者往往对各类信息敏感度极高，心理因素容易将各方面影响因素放大，从而反映到电子盘市场价格上来，电子盘价格影响现货价格，有可能使现货市场价格背离市场环境。以上图中的09年10月至11中旬的现货市场价格变化情况为例，根据历史惯例lme镍价上涨将影响现货市场产品价格同步上涨，而受电子盘期货价格的影响，现货市场产品价格却出现了下跌，使得行业的盈利空间进一步被压缩,对行业产生了不利的影响。

值得注意的是，随着NPI对镍金属在不锈钢中的应用大量替代，镍及不锈钢电子盘的价格已阶段性失去对不锈钢现货市场的影响力。但若NPI的标准化合约成为交易标的物之后，NPI、电子盘镍及不锈钢、LME镍、现货市场的价格联动将会进一步大大增强。

六、电子盘的利弊作用

1、积极意义

（1）纳入对行情预判的参考依据，提高关注度

在关注电子盘期货主力合约表象价格的基础上，要不断深层次的了解银行信贷变化对不锈钢贸易商资金面产生的影响，电子盘中核心贸易商多空心理变化和实际操作的动向，以此为依据，分析可能对后市产生的影响。

在钢厂及贸易商制定价格的过程中，除综合考虑原料价格、库存情况、市场实际销售价格、用户接受程度以及成本的预期等常规因素外，也要逐步将电子盘期货主力合约价格及变化情况纳入考虑因素之一。

（2）作为接订远期期货（提前接单）的定价依据

通过积极走访市场和用户，充分掌握下游真实需求和行情变化的心理预期，利用用户阶段性普遍出现的多头预期的机会，参照电子盘期货价格，与订购远期期货的直接用户“锁定资源锁定价格”，再反过来实施镍原料采购，保持合理盈利水平。

2、规避消极作用

（1）对市场可能造成急速大幅下跌要有防范意识和手段

系统关注社会库存、lme镍价、电子盘镍价和产品价格、社会核心贸易商多空心理和操作、贸易方式比例的异常变化，在市场敏感时期，对其可能对后市产生的不利影响做相应评估，并做好相应的准备工作，及时通过加快销售节奏、降低库存，化解风险。

（2）电子盘的透明度及合理的监管

必要交易信息的披露，譬如，大户持仓变化。交易规则的稳定性、第三方监管、投资者保障基金等，都是理性套期保值、投资者所关心的。

七、一点微建议

若相关部门鼓励准期货电子盘发展，理应给个名份：1、电子盘到底算不算期货，一轮又一轮的整治、检查，都没有明确的定论。2、若是，就给出合理监管及结构的规章制度，明确具体要求和实施细则，这样才能对长期发展有利。

本着关心、热爱不锈钢产业链发展的初衷，对不锈钢电子盘的影响浅谈上述点滴，鉴于水平有限、文中错误难免，恳请斧正。

（宝钢不锈营销部姚启中yaoqizhong@baosteel.com微博：http://weibo.com/52bxg；微群：http://q.weibo.com/300951)

 

附件一：不锈钢加工企业“现货与电子盘对冲”的操作

从跟踪的数据来看，不锈钢电子盘价格高于现货市场价格的概率较大，不锈钢电子盘和现货存在一定的价格差为企业有进行“现货与电子盘对冲”的操作提供了空间。下游企业“现货与电子盘对冲”案例分析具体如下：

一般下游采购加工企业的生产过程为：签订合同(预付相应的订金即保证金，按照当前市场价格进行签订)——项目分析（下设各个分厂、车间根据合同订单进行原材料采购）——加工——验货（交货、付清余款）。

下游采购企业不锈钢材料消耗相对较多且生产周期较长，想要控制生产成本无疑是一个巨大的难题。对于下游采购加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面，既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更害怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。2008年不锈钢价格暴涨暴跌，使得许多不锈钢生产、消费企业无所适从。而随着不锈钢电子盘的上市，下游采购加工企业通过合理利用不锈钢电子盘的工具进行操作，一定程度上规避了风险。

1、预计价格上涨

某不锈钢制品有限公司12月份需采购一批不锈钢原材料100吨。9月份不锈钢现货价格为20000元/吨，电子盘价位是20400元/吨。公司预期后市价格会继续上涨，又考虑直接购买现货占用资金过多，故公司决定通过电子盘买货，用20%的保证金以20400元/吨买入100吨不锈钢进行保值。这样，不但提高了资金利用率，而且节省了提前采购的库存等相关费用。假定12月份不锈钢现货价格为23000元/吨，电子盘价位是23800元/吨，该加工企业使用“现货与电子盘对冲”操作的效果如下：

日期	现货交易	电子盘交易
9月	市场价：20000元/吨	买入订货：20400元/吨 买入数量：100吨
12月	买入价：23000元/吨 买入数量： 100吨	转让价：23800元/吨 转让数量：100吨
12月盈利情况	-30万	34万
投入资金对比：	现  货（100%资金 ）：23000×100=230万 电子盘（20%保证金）：23800×20%×100=47.6万 47.6万×25%=11.9万（25%为交易风险准备金） 电子盘总投入：47.6+11.9=59.5万

该公司因资金周转不通，且考虑9月份采购12月份需要的原材料占用资金太大；而且还需额外支付三个月的仓储费用；若等到12月份再采购，则成本太高，故决定以20%的保证金通过电子盘买货。以电子盘获得的盈利来锁定12月份采购原材料的成本，该公司不仅利用电子盘规避了价格上涨带来的风险，锁定了采购成本，并节省了三个月的仓储费用。同时，通过电子盘仅需20%保证金，大大提高了资金使用率，解除了下游企业通常面临的资金周转不通带来的困境。

2、预计价格下跌

某不锈钢制品公司与终端客户签订了加急订单，10日后交货，需用原材料100吨。9月1日不锈钢原材料现货价位是20000元/吨，电子盘价位是20400元/吨。为规避价格下跌的风险，该公司以20000元/吨的价格买入现货100吨，同时在电子盘上，用20%保证金以20400元/吨卖出100吨进行保值，根据原材料实际使用数量，平掉电子盘上相等的吨数，实现“等量完全保值”。

日期	现货交易	电子盘交易
9月1日	买入价：20000元/吨 买入数量：100吨	卖出订货价：20400元/吨 卖出数量：100吨
9月3日	（使用20吨）	以20380买入转让20吨
9月5日	（使用50吨）	以20300买入转让50吨
……	……	……
9月10日	100吨货全部使用完	100吨合约全部转出

该公司采用现货与电子盘对冲，根据原材料使用进度，通过电子盘实行“等量完全保值”操作，合理有效地规避了价格下跌带来的生产经营风险。

通过该案例方案，尽管对冲方案起到了一定保值的作用，但是保值具体的效果评估，应当结合具体的行情走势。市场是变化的，基于市场走势的参数也在不停变化当中。随着行情的变化，因此套期保值操作是动态的，而且每次套期保值都具有不可复制性和唯一性。但通过实时跟踪数据变化，动态调整相应的参数，能使套期保值操作符合企业目标，帮助企业获取正常的经营利润，保证企业稳定发展。

附件二：贸易流通商套期保值或套利的操作及效果举例

价格下跌预期下的卖出保值

2009年8月3日，无锡不锈钢市场冷轧304现货价是20100元/吨，电子盘主力合约CR0911的价格是20400元/吨。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，该公司欲在电子盘上对库存进行卖出保值，实行现货与电子盘对冲。于是，在电子盘上卖出CR0911主力合约1000吨。

假如9月3日不锈钢价格下跌300元，那么该公司完成卖出保值的效果如下：

	现货市场	电子盘
2009年8月3日	现货价：20100元/吨	卖出订货价：20400元/吨 订货量：1000吨
2009年9月3日	现货价：19800元/吨 卖出数量：1000吨	买入转让价：20100元/吨 转让数量：1000吨
盈亏情况	亏损：（19800-20100）×1000=-30万	盈利：（20400-20100）×1000=30万
投入资金对比	20100元/吨×1000吨=2010万	20400元/吨×1000吨×20%=408万 408万×25%=102万 注：25%为电子盘风险准备金 电子盘总投入资金：408+102=510万

从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致该公司损失30万元，但是由于采用现货与电子盘对冲，在电子盘通过卖出保值盈利了30万元，该公司的套期保值刚好达到了预期效果，现货市场上的亏损完全被电子盘弥补。

电子盘价格下跌大于现货价格下跌（假设现货价格下跌300元，电子盘价格下跌600元）

	现货市场	电子盘
2009年8月3日	现货价：20100元/吨	卖出订货价：20400元/吨 订货量：1000吨
2009年9月3日	现货价：19800元/吨 卖出数量：1000吨	买入转让价：19800元/吨 转让数量：1000吨
盈亏情况	亏损：（19800-20100）×1000=-30万	盈利：（20400-19800）×1000=60万
投入资金对比	20100元/吨×1000吨=2010万	20400元/吨×1000吨×20%=408万 408万×25%=102万 注：25%为电子盘风险准备金 电子盘总投入资金：408+102=510万

从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致该公司损失30万元，但是由于采用现货与电子盘对冲，在电子盘上通过卖出保值盈利了60万元。综合来看，在不锈钢价格下跌的不利局面下，公司不仅成功规避了价格下跌的风险，且额外盈利了30万元。

电子盘价格下跌小于现货价格下跌（假设现货价格下跌300元，电子盘价格下跌200元）

（1）不交收的情况：

	现货市场	电子盘
2009年8月3日	现货价：20100元/吨	卖出订货价：20400元/吨 订货量：1000吨
2009年9月3日	现货价：19800元/吨 卖出数量：1000吨	买入转让价：20200元/吨 转让数量：1000吨
不交收时盈亏情况	现货：（19800-20100）×1000=-30万	电子盘：（20400-20200）×1000=20万
投入资金对比	20100元/吨×1000吨=2010万	20400元/吨×1000吨×20%=408万 408万×25%=102万 注：25%为电子盘风险准备金 电子盘总投入资金：408+102=510万

从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致了该公司损失了30万元，但是由于采用现货与电子盘对冲，在电子盘上通过卖出保值盈利了20万元。综合来看，在不锈钢价格下跌的不利局面下，该公司利用对冲操作成功规避了现货市场上的绝大部分亏损，令该公司的实际亏损额由原来的30万元降低到了10万元。

（2）交收的情况：

	现货市场	电子盘
2009年8月3日	现货价：20100元/吨	卖出订货价：20400元/吨 订货量：1000吨
2009年9月3日	现货价：19800元/吨 卖出数量：1000吨	电子盘价格：20200元/吨 交收数量：1000吨
交收时盈亏情况	————	电子盘交收盈利：（20400-20100）×1000=30万 仓储费：1000吨×17元/吨=1.7万 交收费用：1000吨×15元/吨=1.5万 总收益：30万-1.7万-1.5万=26.8万
投入资金对比	8月3日卖货：20100元/吨×1000吨=2010万 9月3日卖货：19800元/吨×1000吨=1980万	20400元/吨×1000吨×20%=408万

电子盘8月份的卖出价格比当时的现货价要高300元/吨，该公司通过电子盘进行实物交割，扣除相关交收费用后该公司盈利26.8万。

*交易商可根据实时行情选择不交收和交收两种方式。

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