梁伟刚

对基本金属的多空争斗，如果以进入2012年开始计入，最值得一提首先是每一年度之初（2012年在1月9-13日发生），以每天约20%交易量进行的指数基金权重的调整。在商品指数的2420亿美元的投资中，约11%（约270亿美元）投资在基本金属中。相对买入的交易量最多的品种是镍、锌和铝。在2011年12月中旬，投资在基本金属中的资金，道琼斯商品指数基金（占7%）和高盛商品指数基金(占15.0%)，二者的累计最终在基本金属中的买入量使得LME的铜金属增加了0.2%、铝金属增加了33.8%、锌金属增加了36.9%、镍金属增加了39.5%、铅金属增加了0.9%。

结合2012年初的走势，明显铜金属似乎没有资金看好。这个期间因报道中国在2011年11月及12月的铜金属进口量大增；出现了外强内弱格局。国际市场资金机构认为，中国进口量大说明需求看好，因此也借中国春节期间盘面较轻的机会，展开逼空行情。注意了，同样一个事件题材，这个时段是国际主流资金机构做多的借口。实际上，的确也有一些中国国内机构普遍认为，进口过多，国内库存过高，需求疲弱而有大量空单。所以出现中国春节前后，基本金属整体涨势。以往一些国外资金机构常有在中国放长假期间刻意推高价格情形发生（参见表1）。当然，也不排除一些多头机构成功逼迫一些空头就范。本文仅以铜和镍金属来评述。

表12012年中国春节期间，LME基本金属电子盘价格

从表1可见，铜金属涨幅并不是很大。但即便如此，春节过后，回到市场的中国资金机构多数观望。无奈之下，一部分多头出现了获利了结。在基本金属中，铜金属期货属于工业基本金属中需求量大，动用资金多，所以表现很强的金融属性，密切跟随美元以及欧元的汇率变化（透彻理解这第一点非常非常重要，是判断走势方向的关键所在）。铜金属有品种领头羊的作用。而镍金属的方向变化却极易受到铜金属的影响。

长期来，随着中国经济的发展，国内矿产资源相对紧缺程度越来越大。直至目前，铜和镍的需求基本都占全球需求的40%左右，只是基数各不相同罢了。从这个角度，笔者除了关注镍金属的供需变化，也非常关注铜金属的供需变化。除了国内的铜金属能更方便地从上海监控的仓库得到反映，更主要的是铜的需求也能反映出经济的发展。铜金属是基本金属的领头羊。中国是基本金属的需求大国，但是在国际舞台上，尤其在国际商品期货方面，许多特定时段却“无话语权”（简单说，无议价权：国内市场普遍认为该涨时，国际炒家做空不涨；国内市场普遍认为该跌时，国际炒家做多不跌；透彻理解这第二点也非常非常重要，也是判断走势方向的关键所在；即便当国内与国外市场同向变化的某一时段，也存在一些时点或超前或滞后变化，这也有“话语权”的因素在内）。相比较镍而言（镍因为盘子小，同一天的涨跌往往比铜来得更大一些）铜金属的盘子要得大许多，同一天铜金属的涨跌对其他基本金属的影响就更大一些。当主流资金介入期货市场后，做多则推动商品价格走高，做空则压制商品价格走低；但是，期货市场一个重要作用是“价格发现”，因为供应和需求的矛盾作用，不可能使价格长期维持高位或低位。比如期货的现货升水比较高时，通常会吸引套利者进入，这个就是期货市场的“价格发现”功能起了作用。因而有所谓的“套利操作”。（有跨市场套利、跨期套利，还有套期保值等操作）。所以，多空两个方面有同时存在交错促动的复杂时期，多数时期，多空是交织在一起的；特定条件下，也许会有一段相对明朗，或较为清晰，这样单一的情形时段通常较少。

现在回过头来，再说LME期镍金属。目前的半年线参见图2中所示，表示多空再度交织，但更偏向空头一方。

图2 2012年涨跌变化的几个主要因素

所以，任何判断都会有一个特定背景的条件支撑，都会有相对清晰的情形，但更多是交错层叠的复杂情形。这是因为，作为商品期货的这个铜及镍金属，本身具有二种基本属性：商品的属性与金融的属性。这二者是相互转化的，不同的时期某一方面或许占优，市场将倾斜这一方。比如，当铜和镍金属的金融属性占优之时，资金面将盖过需求的基本面，期铜和期镍常常是涨势凶猛；表现的是实体经济复苏相对虚拟经济和货币政策滞后；当铜和镍金属回归商品属性之时，导致市场调整出现波动；当铜和镍金属的商品属性占优之时，需求的基本面将盖过资金面，讲求供需理性的成分更高一些。上海期货交易所3月2日周报数据，上海期货交易所监控的铜库存数据增长了5401吨，2.44%至221487吨，为2002年8月以来最高水平。自2012年初以来，中国铜溢价已下降一半至每吨60-80美元间。在不包括春节一周多过去12周里，上海铜库存有11周是上升的。由于上海与LME铜价的跨市场套利窗口一直处于关闭状态，意味着2012年一季度的中国铜进口将开始放慢，2月份的精炼铜月进口量可能将回落至25万吨左右，并且将在以后数月维持这个水平。再次提请注意了，同样一个事件题材，这个时段却是国际主流资金机构做空的借口。就是说，上海铜库存持续上升一方面反映了在农历春节之前的中国铜进口量可能超过了实际需求量，另一方面也凸显中国需求的疲弱。对照中国2011年镍金属以及红土镍矿的进口，也同样存在类似问题。（这方面，笔者已经有其他文章表述了，这里不多说了。）不过尽管中国国内铜库存上升，但3月2日LME铜库连续第7个交易日下降，当日进一步下降3250吨至28.90万吨，再创两年半以来新低。

最后，还要从国内铜金属的表现说起：中国铜金属依然影响着包括期镍在内的LME基本金属走势。国内铜期货市场的多空资金的强弱正在以大幅的震荡发生改变。国内铜金属合约依然维持在20000手的净空单量。据媒体透露，多头阵营中，中信新际期货大幅增仓4000手，金川期货增仓2400手，广发期货、金元期货也分别增仓1000手，而空头方面基本呈现减仓格局，东证期货、中国国际期货大幅减仓。多空资金短期态度的差异导致前期铜价振荡上行。眼下，超高位的净空单持仓仍将制约铜价格的上涨高度，后期铜金属冲高回落的可能较大。由此，期镍的半年线（120日均线）的支撑就显得非常脆弱了。国际上，资金机构也在密切关注中国国内多空力量的变化方向。2012年已经走过的前1-2月，LME期镍金属表现了冲高回落，但站在自2011.01.30日（低点16550美元/吨）开始启动的这波行情来看，眼下的调整还没有稳固，偏空的格局没有改变，但经历了目前正在进行的较宽泛的底部区调整后，未来的中期行情依然有期待。