梁伟刚

刚刚进入2012年，有可能发生的2件大型并购事件吸引了人们的视线。这两件都是行业中的大事情，一件是不锈钢钢行业的，另一件是矿业行业的。

首先来说说不锈钢钢行业的并购

2012.01.26，芬兰奥托昆普（Outokumpu）和德国钢铁巨头蒂森克虏伯（ThyssenKrupp），希望能整合他们的不锈钢业务。对此，欧洲钢铁联盟（Eurofer）表示欢迎，称合并有利于减少欧洲过剩产能。

全球不锈钢产能过剩严重，在亚洲约有650万吨的过剩年产能，欧洲可能100万吨左右，不锈钢市场确时到了重组时候了。而芬兰奥托昆普（Outokumpu）公司连年亏损。2010年营业损失达0.83亿欧元；2011年财报表也显示亏损，营业损失达2.60亿欧元，其中包括原材料库存损失0.43亿欧元。2011年，不锈钢需求开始回升，该公司销售额增加18%。2011年第4季度，Outokumpu营业损失达0.71亿欧元，包含原材料损失0.24亿欧元。销售额季度环比下降9%，至11.2亿欧元。同期，货运量减少至32.3万吨，产能利用率为70-75%。2011年，不锈钢货运量同比上升6%，产能利用率为75-80%。预计2012年第1季度，该公司预计货运量在当前水平上会有所上升。

2012年1月31日，ThyssenKrupp已同Outokumpu基本达成出售其伊诺休姆（Inoxum）不锈钢厂的协议。该交易预计将于2012年底完成。根据协议，Inoxum在克雷菲尔德（Krefeld）的冶炼车间在2013年末将关闭。届时，带钢铸造设备仍继续运营，每年输送7万至9万吨的冷轧量到克雷菲尔德（Krefeld）和杜伊斯堡（Dillenburg）。临近的波鸿(Bochum）冶炼厂将被保留至2016年底。伊诺休姆（Inoxum）所有德国厂房将无条件保留至2015年。为加强和保证研究开发，德国公司将提供总金额2千万欧元（EUR20mm）至2017年。

在蒂森克虏伯集团管理董事会的许可下，交易价格定为27亿欧元（约合36亿美元）。蒂森克虏伯集团将在转让后公司占有29.9%的股份。第一部分，奥托昆普将付10亿欧元（EUR1bn）支付蒂森克虏伯的Inoxum应收账款；第二部分，奥托昆普将支付4.22亿欧元（EUR422mm）作为第三方金融负债及养老金（截止2011年9月30日），第三笔蒂森克虏伯保留来自奥托普昆的2.35亿欧元（EUR235mm）应收账款（截止2011年9月30日）。

合并后的公司(Outokumpu-Inoxum)将占欧洲不锈钢市场份额的50%。在欧洲拥有3家大的钢厂，其中，Terni粗钢年产能170万吨，Krefeld/Bochum年产能约140万吨，奥托昆普/Tormio约100万吨。未来还将有3家新钢厂投产，2家位于欧洲（Terni和奥托昆普），1家建在美国阿拉巴马洲，预计2016年投产。

再来说说矿业的并购

2012.02.03，嘉能可（Glencore）正与斯特拉塔（Xstrata）展开并购谈判。前者是全球最大的上市商品交易商（拥有少量矿产），后者是瑞士矿业巨头（参见图表1）。目前，前者Glencore已经持有34.5%的斯特拉塔股份，以2月1日两家公司的收盘价计算，嘉能可需要提供价值约253亿欧元(约合458.2亿美元，折合人民币约2886.75亿元)的股票来收购斯特拉塔的剩余股份。此次并购，缘分很近，据传，双方的CEO有同乡一说，因为均是南非人，打中学起就相互认识，而这两家公司总部均位于瑞士，仅相距数公里。此次合并计划的代号为“珠穆朗玛”，源自两家公司的董事长在几年前一起进行的喜马拉雅探险之旅。更特别的是，最初的嘉能可与斯特拉塔同属一家，斯特拉塔在10年前以25亿美元的价格(约合人民币157.51亿元)收购了嘉能可位于澳洲和南非的煤矿，并在伦敦上市后，两家公司才劳燕分飞，分道扬镳。此次并购，由于双方业务有互补性，在反垄断评估方面或无担忧。目前这项交易可能为嘉能可节省10亿美元的资金，从而允许其支付20%的溢价。也存在另一种收购可能，即嘉能可将买入斯特拉塔15%至20%的股权，以取得该公司的控制权。不管怎么说，若合并成功，将为必和必拓(BHP)创造出一家市值820亿美元的竞争对手。合并后公司将成为全球最大的锌、铅和热煤生产商，同时也是全球综合排名前五位的铜及镍的生产商，综合能力不亚于英美资源集团，仅次于必和必拓、巴西淡水河谷、力拓。

图表1 2011年上半年Glencore与Xstrata双方拥有基本金属的价值体现

图表1中，在2011年上半年，Xstrata的铜产量为434,046吨，而阴极铜产量则减少约16%；镍产量则增加13%至51,436吨。Xstrata的动力煤产量同比增加5%至3240万吨。

最新的消息，2011年Xstrata镍产量为105,925吨，同比增加15%。这是由于受2011年2月重新启动多米尼加的Falcondo镍铁项目推动。2011年Xstrata铜矿山产量减少2.7%，2011年Xstrata阴极铜产量下滑9%至650,917吨，因处在新旧产能的过渡期，旗下Kidd厂自2010年关闭。2011年Xstrata的煤炭综合产量同比增加7%，至8530万吨，因2011年2月Mangoola露天矿提前投产；但2011年Xstrata的焦炭产量下降1.2%，至760万吨，南非动力煤产量下降3%，至1710万吨。

以2012.02.03计，Xstrata市值超过嘉能可，约达315亿英镑(约合人民币3143.45亿元)。如果成功合并，除去嘉能可目前在Xstrata的34%股权，新公司估值将达520亿英镑(约合人民币5189.19亿元)，以市值计算将成为全球第六大上市矿商。并购消息一出，两家上市公司的股票均大幅上涨，伦敦上市的Xstrata股价一度大涨14%，嘉能可伦敦股价亦升逾6%。有消息称，为了进行全股票形式的对等合并展开谈判，两家公司都聘了顾问，Xstrata除了聘美国摩根大通和德意志银行以外，还聘请了日本野村和美国高盛担任顾问；嘉能可已选择美国花旗集团和美国摩根士丹利为顾问；若真是如此阵容，看来后面的路或许并不平坦，大戏还在后面。在2009年，Xstrata(斯特拉塔)就曾提出对等合并英美资源集团，搞得不亦乐乎，但后来无功而返。此次，或许Glencore（嘉能可）公司需要为每股Xstrata（斯特拉塔）股份提供3股的Glencore（嘉能可）股票才能达成交易，也就是最多需要支付400亿美元的价格。而Xstrata还称，不确定Glencore给出多少报价，该公司直至格林威治时间3月1日17:00才能给出报价，不过该最后期限可以延长。因为，根据英国的规定，Glencore公司有28天的报价。届时如何考虑溢价问题，就是双方智囊团的事了。预计双方的谈判并非易事。Xstrata还称，Glencore可能会，也可能不会向Xstrata发出合并提议，并不一定会收到任何提议。

就以上两类行业并购事件来看，笔者认为，都将打破现有行业格局，从而有促进行业利好的作用。作为原材料贸易的嘉能可公司本身，久负盛名，即便过去时、现在时、乃至将来时，都是基本金属市场的活跃参与者，有着很神秘的面纱，或者说有着特别的“话语权”；因为嘉能可“掌握大宗商品的销售权”。如此看来，不论最终并购能否谈成，历来并购的历程均推高相关商品的价格。这一点提请读者关注。因为，矿业的并购将加大其聚合力，这会起到多头作用，但当价格提高以后，对于消费者来说并不一定就是利好了。而不锈钢行业的并购也会有抑制过剩产能的作用；但愿，能如期望那样发挥效应，这或对中国的不锈钢行业也有一定借鉴作用。