梁伟刚

一年一度的商品指数的权重调整在本周第一天（2012.01.09）拉开了序幕。在这期间，基本金属的涨势预期强烈。见图表1。应该说，从基本金属角度，每年年初的这种例行调整仓位，因预期的因素，不论是否涉及某个具体品种，都会对行情产生较大影响，但这种影响是短期的。

图表1 （2012.01.09-01.10）LME基本金属的部分收盘数据

从图表1可见，周一，收市较早的基本金属内盘涨多跌少，期镍涨幅第一。周二收市较早的基本金属内盘全线上涨。周一跌势的期铜涨幅第一。连续2天，基本金属已经有了可观的涨幅。

而这种涨势是也是经过周一及周二的利好因素叠加。尤其是周一当日，传闻德法两国领导人正在加快解决欧债危机的进程，周二又传闻国际货币基金组织总裁拉加德与德国总理默克尔已经准备在希腊举行会晤，协商希腊债务转换协议。这一系列举动，使得先前跌势的欧元连续表现走强。

周一（2012.01.09），亚洲时段，期待中国将很快出台放松货币政策以促进经济增长的措施，中国股市与香港股市大幅上涨；欧洲时段，德法国两国领导人正在柏林会晤，旨在1月份30日欧盟峰会召开之前达成统一阵线，制定出在未来三个月内拯救欧元的计划；若欧元区领导人能够在1月30日制定出一个预算规则，则比原计划提前一个月。先前的二个多月，在2011年10月26日，欧盟各国领导人、希腊政府官员以及该国债权人达成的协议，债权人应接受所持希腊债券的面值被减记50%，其目标是在2020年以前将希腊债务在GDP总额中所占比例削减至120%。但在这项协议宣布的两个多月以后，债权人和欧盟各国当局仍旧需要就新债券的息票率和到期时间达成一致，从而判定投资者将需承担的损失总额。双方正在考虑在今年加快向欧元区救援基金注资的速度，以阻止危机蔓延；德法两国领导人都希望希腊能获得救援资金和留在欧元区。这些均被市场将其视为利好，认为市场的变化在可控范围内。先前，同样的问题被市场作为利空处理。“物极必反”的哲理又一次得到了印证。

目前看，铝、锌和镍的短期前景似乎向好，借商品指数权重调整激发一些买盘入场而涨幅居前。目前，利好因素集中体现。周一（2012.01.09），欧洲领导人商讨了提振欧元问题；投资者们等待第四季度公布财报季节拉开帷幕。美国11月份消费信贷数据攀升至204亿美元，出现10年来最大增幅。经过年化后的11月份消费者信贷数字同比增长了10%。所以，美国股市小幅收高。

通常，每年的年初，全球两大商品指数基金：标普高盛(GSCI)与道琼斯-瑞银(DJ-UBS)都对各自成份商品的权重进行重新分配的调整。在全部的指数基金资金中，这两大商品指数基金规模占到了65%，其中标普高盛(GSCI)占41%，道琼斯-瑞银(DJ-UBS)占24%。在没有正式公布前，市场并非确切了解哪些商品指数的权重受到了调整。许多商品是处在朦胧的期待中，这也催生了投机活动的短期行为。而当结果正式公布后，各商品将重归各自基本面。这种调整一般都会在每年的年初几日后开始，元月20日后结束并公布调整结果。目前，基本金属（包括期镍）的涨势之所以来势较为凶猛，是因为在前期跌势盘整的基础上，多条均线走势粘连（以期镍为例），技术形态上每一波调整后，低点连线构筑的短期上升通道较为完美。

为了说明商品指数的权重调整，这里仅以道琼斯-瑞银(DJ-UBS)商品指数基金为例进行说明（数据截止2011.12.30），其结构形式为表2-3。之所以选择道琼斯-瑞银(DJ-UBS)商品指数来进行呢说明，是因为该指数以参考价格波动来确定商品权重变化，故该指数权重调整对商品市场的影响将更为显著。限于篇幅，本文暂不对标普高盛(GSCI)做具体说明。

图表2 道琼斯-瑞银(DJ-UBS)商品指数分类权重

从图2和图3可见，道琼斯-瑞银(DJ-UBS)商品指数分为五大类，但任一类相关商品（能源、农产品、贵金属、基本金属、牲畜产品）在指数中的比重一般都不会超过33％。而基本金属整体才占不到15%，铜占6.37%、铝占4.44%、锌占2.28%、镍才占1.83%。这仅限截止2011年12月30日公布的数据。新的一年，2012年的本次调整具体情况要在1月20日之后公布才会知晓。

周二（2012.01.10），中国海关总署公布了2011年12月份的进出口数据。总体来看，12月进口额比11月减少了17.4亿美元，同比增幅由22.1%降至11.8%。但12月进口铜及铜材的数量却由11月的45.20万吨上升至了50.89万吨。而12月废铜进口量也增加了2万吨，达45万吨。12月的进口量创新高，刷新2009年6月创下的45.8万吨。这或许是因套利及融资需求提升铜的魅力。但不可否认的是中国的库存已经下降，需要补库。因为中国铜需求占到全球总量的40%左右。这一消息对周二的基本金属的涨势有助涨作用。

图表3 道琼斯-瑞银(DJ-UBS)商品指数的19项具体品种的权重

（截止2011年12月30日数据）

实际上，商品指数的权重调整是每年例行调整。主要是反映每种商品在交易和生产中的变化，商品的权重实际上代表着每个品种在经济中的地位。不管商品指数最终是如何调整的，预计经过本周之后，这种调整所形成的涨势或将收敛，回归基本面。因为在这两个指数中，基本金属所占的权重总体都是非常小的，对全年的基本面的影响或许也将十分有限。最近这几年，二者商品指数的调整在各个年份的影响力略有不同。二者在2010年调整似乎更有分量，DJ-UBS指数2010年就曾大幅调低有色金属、原油、糖等商品的权重，致使这些品种在2010年开局一度走弱。商品指数基金依据以上两个指数的调整而调整自身持仓，从而冲击了商品价格。那一年，预计全球有1700亿美元的商品指数基金规模，这种调整引起了较大规模的金属抛售，其中锌的抛售量为21.5万吨，占2010年度需求量的2%，在所有基础金属中比例最高；铜预估抛售量高达22.7万吨；铝预估抛售量高达22.2万吨。短时间里的抛售对市场冲击巨大，直接导致了2010年头一个月金属价格的大幅下行。但2011年1月的商品指数基金调仓其实对基本金属表现为中性，因为2010年年底的基本金属较2011年年初涨幅相对有限，而全球的产量也相对保持稳定。而2011年的调整在1月14日就结束了。预计，2012年的调整也不会有大的波动。此轮调整结束后，依旧会回归基本面。临近月底时，欧盟会议前夕，欧元区债务风险的释放还存在不确定性，这将制约行情的进一步上涨。