梁伟刚

未来下行风险

在其他条件相同时，镍价的上档应该是受限镍铁项目进一步启动的威胁，除了对当前商品的宏观经济的信心受挫可能被利用之外，也没有什么下档限制。加之负面的经济背景是最大的变量：随着各镍矿新项目的最后期限到来，如何有效地了解镍项目的启动时间和产出量这二方面情况是我们目的。在未来四年中，估计每年将有60万吨镍矿的新产能出现，这相当于目前镍矿供应量的38%，或相当于2011年-2014年期间综合平均增长速度的7.4％。如果所有新建和扩建供应成直线增长势头没有阻碍，那么多年后镍市场几乎肯定会朝向市场过剩的方向发展。在2011年-2014年期间，全球镍消费量的年均增长率大约是5％，如果我们的估计准确的话，镍过剩是非常有可能的，这还不包括具有近乎四倍潜力增长的镍铁生产。

在新一轮潜在开发的镍矿产下，约2.3万吨/年的产能是基于高压酸浸技术（HPAL）。这是一段具有相对短暂的延迟和停顿的曲折历史。重要的是，许多项目的名义产量都是最大的。所以他们的成功或失败都可能对市场产生重大影响。就HPAL项目，淡水河谷在新喀里多尼亚Goro（戈罗）项目，产能6.0万吨/年，就是最具有典型意义的项目。关键是，原有的HPAL项目，如Minara资源公司在澳大利亚的MurrinMurrin（默里默里）项目以及第一量子公司在Ravensthorpe（雷文斯索普）项目（先前由BHPBilliton必和必拓拥有），他们明显地都处在延期和无法达到设计要求的程度，现在似乎都向戈罗这个新项目看齐。Goro（戈罗）项目进一步延误并且不能达产，将使人们对许多跟进的HPAL项目和唱主角的HPAL项目可能导致镍市场的投机活动蒙生疑虑，怀疑供应增长会符合人们的期望。这就是，作为大牛市被看好的大宗商品需求增长，这也对脆弱的镍价提供了进一步支撑。

开发的高压酸浸（HPAL）技术，就是从红土镍矿中提取镍金属—众所周知：对比传统的火法冶炼，这是一项艰难的工艺。高压酸浸（HPAL）是昂贵的，需要很高的资金和运营成本投入，才能高效运营和根据不同矿石品位运作。然而，随着对已知镍资源多数是以红土镍矿形式存在的了解—更经济的硫化镍储量迅速下降—HPAL则被看作是避免未来供应缺口的关键。

采用高压酸浸（HPAL）技术并不是一项容易的事情，在过去几年中，由于在2009年开工至最近2011年1月，巴西淡水河谷的Goro项目数次被推迟。意味着这段时间，从先前的开工阶段延误到现在才开工（大约2011年4月）。在马达加斯加Ambatovy（加拿大谢里特国际/韩国资源公司/日本住友）合资的HPAL项目60,000吨/年，目前正加紧推进，预计2011年下半年开始生产，全面投产生产以至达产要到2013年。中国中冶集团在巴布亚新几内亚的瑞木项目60,000吨/年的初期生产将至少推迟到2011年年底，而住友金属矿山株式会社其位于菲律宾苏里加奥的Taganito镍项目不太可能开工，至少要到2013年第四季度。

尽管经验表明，技术的意外故障将导致工期的进一步延期，达不到产量目标，多增加数十亿美元的投资，这促进了生产镍金属的高压酸浸（HPAL）项目的发展，不应视作镍矿开采的失败。印度洋上的岛国马达加斯加的安巴托维（Ambatovy）镍项目也许是最可靠的成功选择，日本Sumitomo住友公司和加拿大SherrittInternational谢里特国际成功引进了HPAL项目的经验，这地方过去是珊瑚湾和恐鸟湾。我们希望所有的镍项目最终都能投入—即使有些晚于预期—但这对未来的镍供应是长期的保障。

某些价格压力

完全聚焦于加速生产的中国镍铁以及具有挑战意义的高压酸浸（HPAL）项目，有着倾向于分散确信赌注的注意力的作用，将会加强镍矿供应链。预期在未来四年内投产的镍矿项目，有很多铁镍合金和硫化镍的项目，以及扩大应用试验和测试技术的项目。就生产能力而言，这些数量意味比预期的高压酸浸（HPAL）项目还要更多。在2011年第一季度，注意到巴西有许多镍矿项目投产：巴西淡水河谷公司现役的OnçaPuma项目（6.0万吨/年）已在2011年3月生产；同月开始生产的英美公司AngloAmerican巴罗奥拓（BarroAlto）项目（4.1万吨/年）；而澳大利亚Mirabela镍业公司首次从在巴西的SantaRita镍矿项目（2.4万吨/年）出口镍精矿，若满负荷生产要等到2012年-2013年；这三个镍矿项目将增加镍的供应链近13万吨。

不包括新的潜在NPI(镍铁)和高压酸浸（HPAL）镍金属来源，从2011至2014年，这些新建和现有的扩建工程将增加32万吨/年的产能，约占目前镍矿供应量的20％以上。这种供应因而转换到年综合增长率为4.7％，这仅仅只是我们对全球镍消费增长的短期预估，不包括高压酸浸（HPAL）或中国NPI(镍铁)。

图2 2006年-2014年镍产能变化（按年份排列）

不锈钢的全球消费量其构成约占镍最终用途的60％，在2010年全年增长了12％。2011年预期增长走弱，尽管如此增长率也在9％。乍一看，这似乎认为看涨镍价，但许多需求的走强已经在2011年第一季度发生了。在2011年第二季度后期，我们预计镍市场的平衡已转为过剩。在中国，不锈钢产量失控，导致了库存重建，生产率已经超过利用率的90％。某些积压的存货已经出口，但许多滞留在生产者仓库和其他地方。由于紧缩信贷的环境，在未来几个月，在镍价和不锈钢价格回潮上涨前，这些库存量将需要略微抛出。

镍市场面临的关键问题是高压酸浸（HPAL）能否蓬勃发展。我们认为：他们能成功，尤其是如此巨大资金已投出，而且也仍然花费在工艺技术中。某些高压酸浸（HPAL）上马投入生产，在巴西有些传统的镍矿也在启动加入生产。我们希望在2011年第二季度末看到伦敦金属交易所(LME)注册仓库的库存下降，从而扭转价格下降产生的压力。除了任何进一步的不可预见的供应中断，或高压酸浸（HPAL）项目的重大延误，LME注册仓库镍库存或许在2011年下半年加速建立，这构成了镍价的重大风险。进一步压力将在2012年和2013年体现，因为供给的增长大于需求的增长，而通过可见的库存过剩的环境变得越来越明显。我们预计镍市场过剩：2011年过剩29,000吨，而2012年过剩62,000吨，而2013年和2014年将继续过剩。

图3 2006年-2014年镍产能变化（按国家和地区排列）

图4 2011年-2014年镍产能变化【按传统方式生产或高压酸浸（HPAL）法生产】