梁伟刚

2010年，由于美国量化宽松的货币政策，加之美元的走软，以及投机资金的炒作（这是最大的推手），商品期货市场走过了最辉煌的一年，投资者赚得盆满钵满。见图表1和图表2。以2010年12月31日LME基本金属电子盘3个月期货收盘价格计算：期锡涨幅冠军，期镍涨幅亚军，连连破历史最高纪录的期铜屈居季军。

2010年年初，巴克莱资本、摩根士丹利和瑞银等机构纷纷预计随着需求改善，基本金属价格将走高。年底，市场应验了上述预计，纵观全年金属价格涨势之强甚至超出了最乐观的预计。(参见图1和图4)

图1 截止2010年12月31日LME基本金属电子盘3个月期货收盘价格计算的全年涨幅

图2 LME期锡电子盘月线价格走势

锡之所以持续上涨主要是因为印度尼西亚由于受极端天气影响，生产受到阻碍，该国是全球最大的锡出口国。此前该国对非法开采矿山的打击行动也从客观上削减了供应。另一个原因是中国作为锡生产大国，国内需求旺盛，很难保持出口。而全球其它地区只有少量项目在未来两年中会投产，因此锡市场未来仍将保持趋紧态势，锡价仍会得到有力支持。

图3 LME期铜电子盘月线价格走势

期铜自2010年7月开始，多次创出记录高位，因工业需求复苏步伐好于市场预期令投资者对供应紧俏的忧虑重燃。ETFsecurities上市交易亦提振铜金属价格。有实货支持的铜ETFs产品的推出将进一步为铜价提供支撑，该类ETFs产品将令投资者更为容易地对基本金属走势进行押注，而通常贸易商，矿产商和加工商主导铜价走向。

国际大投机机构争相推出上市ETF助长金属市场的投机热情，源源不断的买盘资金流入金属市场。

12月10日，ETFsecurities上市交易了铜，镍，锡三种金属支持的ETF。至12月底，该基金金属实物持有量已经达到1926吨以上，其中，铜1445.5吨，镍401.9吨，锡80吨。推出实物金属支持上市ETF的机构还有摩根大通，贝莱德的ishareCopperTrust。12月21日LME发布报告称有一个交易席位在LME的铜持仓量占到了总量的80%-90%，有媒体称，该席位的拥有者为摩根大通。相当于世界所有交易所注册的铜库存总量的一半。市场猜测，该机构此举或在为其推出ETF布局。由此，期铜在12月份连连破历史最高纪录。国际铜研究组织（ICSG）预计全球铜市2011年料存在供需缺口435,000吨。这将为三年来铜市首度出现供需缺口。部分市场人士担心部分投机客可能开始囤积铜，这将导致可以用于消费的铜数量减少，从而为铜价提供支撑。

图4 LME期镍电子盘月线价格走势

简单地回顾一下期镍金属的走势。以2010年期镍全年的表现来看，定义为震荡上涨态势较为妥帖。实际上，市场就是在多空观点的争论中走出来的。2010年中的每一个季度都有一些典型的事件主导着多空在认识上的分歧。从2009年争论量化宽松是否引起通货膨胀，到2010年年初欧洲诸国的巨额财政赤字下主权债务危机的蔓延，2010年1季度，期镍伴随基本金属震荡上行；2010年2季度，争论美国经济是否真的复苏还是存在“二次探底”风险，期镍伴随基本金属呈现下行；2010下半年随着认识到全球经济开始复苏，以及不存在“二次探底”风险，在2010年3季度基本金属震荡上行。在2010年4季度，随着美联储推出第二轮量化宽松政策，再度加大了流动性，以及国际机构推出基于金属现货的上市ETF提振市场投机热情，再度推动LME基本金属上涨。此外在2010年的大部分时间内，谷公司在加拿大的镍矿工人长期的罢工亦促使了镍金属出现了一定程度的短缺。

由于预期不锈钢需求将表现出增加，尽管镍库存仍相对充裕，但期镍金属的库存在2010年2月曾触及166,476吨的纪录高位之后，迄今已减少约了20%。

目前LME的镍库存为135,672吨，等同于大约32天的消耗量，但是，随着产量开始提高，镍库存预计在未来数月进一步增长。

法国农业信贷银行(CreditAgricole)分析师罗宾巴尔（RobinBhar）表示，强劲增长的镍供应量可能超过需求，2011年可能出现规模较大的供应过剩。罗宾巴尔认为期铜均价将从2010年的7481美元提升到2011年的9750美元；期铝均价将从2010年的2165美元提升到2011年的2575美元；期镍均价将从2010年的21734美元提升到2010年的24500美元；期锌均价将从2010年的2153美元提升到2011年的2475美元；期铅均价将从2010年的2136美元提升到2011年的2525美元；期锡均价将从2010年的20202美元提升到2011年的27500美元；预测2012年铜均价达到10,500美元；铝均价达到2900美元；镍均价达到26000美元；锌均价达到2700美元；铅均价达到2850美元；锡均价达到31500美元。

有媒体报道，德国商业银行(Commerzbank)分析师DanielBriesemann表示，新矿运营对于镍产量逐步上升带来“严重”影响，市场当前可能低估了未来新增的供应规模。全球数个产镍大国未来五年将重启、扩大或开始建造新的工厂。法国巴黎银行(BNPParibas)的布里格斯(StephenBriggs)认为，产能的重启与扩大预计在2011年至2012年会将成品镍产量提升至少18%。俄罗斯矿业公司OAONorilskNickel位于澳大利亚的LakeJohnston矿山预计在2011年下半年重新开始生产，将生产镍精矿并且其一年的矿石产能接近100万吨，这等同于9,500吨金属。巴西淡水河谷公司(ValeSA)计划在2011年将其年产量从381,000吨提升至295,000吨，此前其新喀里多尼亚的Goro工厂以及巴西的OncaPuma铁镍合金工厂开始运营，两工厂的年产量均在60,000吨左右。瑞士矿商斯特拉塔公司(XstrataPLC)同样计划在2016年之前投资230亿美元进行扩张，旨在将其镍产量翻倍。

这里借用本人2010.12.13在本栏目发表的《ETFs产品对抗通胀？或推高金属价格？》一文中提到：

“麦格理指出，2010年1季度镍的供需缺口为2.9万吨；2010年2季度镍的供需缺口为5.0万吨；预计2010年3季度镍的供需基本平衡；预计2010年4季度镍的供需缺口为0.1万吨；预计2011年1季度镍的供需缺口为1.3万吨；预计2011年2季度镍的供需缺口为1.5万吨；预计2011年3季度镍的供需富裕为1.7万吨；预计2011年4季度镍的供需富裕为2.4万吨。”

在麦格理那份2010.12.10的报告中，麦格理指出：2010年镍金属的缺口预计是8万吨，2011年镍金属预计富裕1万吨。这里再次借用麦格理的研究结果，参见图5《预计全球镍各个季度供需平衡态势图》

见图5 《预计全球镍各个季度供需平衡态势图》

综合来看，2011年第1季度初，镍的需求或表现一些低迷，但随之中国将在春节后，春暖花开利于施工角度讲，需求将有所加大，由此看2011年第2季度镍的缺口或将加大，再者，美国第二轮量化宽松的6000亿美元就是到2011年6月。故2011年镍价的高点区间有理由判断，或许就在这个第1及第2季度区间。第3季度及第4季度尽管需求不减，但炒作预期的资金推动，高点将会提前。随着不锈钢需求的增加，镍的供应也将加大，红土镍矿的镍铁替作用将拉低镍价及不锈钢价格。而进入2011年4季度，许多镍项目的加大开发，新项目持续投入，将导致其价格的仍会有一些下行。以至于目前一些人开始认为，2011年镍金属将很难保持2010年的收益了。

但笔者认为，在流动性持续加大条件下，2011年镍金属仍有条件挑战3万美元的高点的可能。