周二，我们出席了在杜塞尔多夫举行的金属公报铅会议。虽然迹象暗示当前铅价上涨过度，但这并未改变我们对中长期铅基本面需求的乐观看法。这篇文章总结了我们在报告中一些主要观点。

    在2009年需求低迷之后，世界铅需求再次强劲增长。图1显示了世界铅消费量3个月移动平均的同比增长情况，2月份录得连续七个月的增长。尽管这种复苏由中国驱动，但世界其他地区的消费也正在增长。

图1  世界铅消费正在复苏

图2  但产量超过需求

    然而，消费复苏的同时产量也在积极增长，结果造成现在市场供应充足。实际上，国际铅锌研究组织最新的数据显示，铅金属市场当前小幅过剩。图2显示了从2009年1月（当前周期低点）开始至今世界铅消费和产量的累计情况，可以发现，产量在消费量之上。

    这可以从库存的增加中得到反映（图3）。铅报告库存连续18个月上升，LME铅库存已经达到7年来的高位，约18万吨。注销仓单年初激增后现在又回落至低位。

图3  铅报告库存上升，反映当前市场过剩

    图4显示了铅价与报告库存之间的关系——当然，这反映了现货市场供需状况。从中我们可以清晰的看出价格与库存存在负相关关系。

图4  当前铅价相对于库存水平而言似乎过高

    我们估计，3月报告库存相当于世界大约23天的消费量，是2003年底以来的最高水平。然而当前铅价却在2000美元/吨上方运行。正如上图库存与价格的历史关系所揭示的，这个价格不够牢固，短期可能向下调整，除非需求快速赶上这一价格水平。实际上，我们认为铅价在未来几个月将出现回调，以纠正市场的短期失衡。

    不过这种短期观点不应影响我们对铅市中长期基本面牛市的判断。受中国驱动，我们预期全球铅消费未来五年将有超过20%的增长（如图5、6所示）。届时中国铅需求预计将达到接近500万吨，全球总消费量将超过1000万吨，复合年增长率将超过4%，而在上一轮经济周期中，从2001年至2009年其增长率接近3%。此外，我们的需求预测的风险来自对高点的估计，尤其是中国部分。

图5  全球铅消费预计将有增长

图6  主要受中国强劲增长驱动

    图7帮助阐明的我们的观点。此图显示了美国机动车数量在过去110年间随人口增长的状况，而这正是当前中国的情况，中国目前的机动车与人口比例约与1917年美国状况相同。此外，在1917-1927年的10年之间，美国机动车对人口比例增加了四倍。即使按照其一半的水平，中国到2020年也将有超过9000万的增长。虽然这听起来有些难以置信，我们仍要强调，在2009年新增机动车达到1200万辆（图8），上个月中国新车销售的年化值超过了2000万辆。

图7  机动车保有量与人口量—中国增长潜力巨大

    同时，我们看到中国电动车带来的铅电池市场大幅增长（图9）。据亚洲发展银行最新报告，2009年中国的电动车增加了1500台，每台电动车将使用平均约10-15千克的铅。

图8  中国机动车增长迅速

图9  中国电动车增长速度更快

    此外，中长期不只在中国存在铅酸电池带来的铅需求明显增长。图10显示了平均收入与机动车数量之间明显的正相关关系，这说明铅需求在当前收入和车辆保有量较低的高人口密度新兴地区有较强的增长潜力。

图10  车辆保有量与平均收入的正相关关系表明人口密集的新兴国家铅需求增长潜力巨大

    例如，中国（13亿人）、印度（11亿人）、印尼（2.35亿人）、巴西（1.9亿人）、俄罗斯（1.4亿人），合计超过30亿人，是当前美国人口数量的10倍，但总机动车数量仅约为美国的一半（2007年统计值1.4亿）。

    综上，我们预计中长期铅需求将强劲增长，对铅生产商既是挑战，亦是机遇。