业绩符合预期:2009年公司收入15.8亿元,同比下降23.75%;净利润9543万元,同比增长17.47%,每股收益0.6元,分配方案为每10股转增3股,派1元。基本符合预期。

核电和超超临界用特种不锈钢管将成为重要增长点。公司于2009年分别获得核级和超超临界用不锈钢管认证,成为国内3-4家拥有该技术的企业之一,同时募集资金投向和超募资金投向集中在核电和超超临界产品上。公司产能、需求和认证资质相匹配,未来3年将进入快速发展期。

井下管、海水淡化管和大口径管扩产迅速。公司通过募投项目投建3000吨产能的井下管项目,预计今年达产30%,明年达产70%,后年达产100%。同时,海水淡化管已经形成500吨产能,预计下半年将新增500吨产能。新增10000吨大口径管于2009年底初步投产,并形成生产能力。特种不锈钢管的扩产将有力的增加公司适应新兴需求。

特种管占毛利的比重2012年将达到近50%。我们预计,随着产能释放,用户认可度提升,公司核级及超超临界管将逐渐实现进口替代,2010年-2012年,将分别实现销售收入1.7亿,5.6亿和8.9亿,实现毛利4587万,1.47亿和2.31亿。预计到2012年核电和超超林接管的毛利占比达到34%,成为重要的增长点。如果包括海水淡化管、油井管等其它新增高附加值特种管,特种管的总比重将由2009年的0.8%上升到2012年的13.5%。而由于单位附加值高,单吨毛利更将有2009年的0.82元上升到2012年1.2万。高附加值特种管到2012年占毛利的总比重将由3.8%提升到49.3%。

维持买入评级。我们维持10-12年EPS分别为1.01、1.52和2.01的业绩预测。从2009年到2012年复合增长率达到50%,10-12年市盈率分别为37倍、24倍和18倍。作为核电关键零部件制造商,公司将全面受益于核电等行业快速增长,我们仍维持买入评级,并建议积极买入。