中国不锈钢市场研究中心 郝专家

    自从1970年代末，镍成为LME期货交易标的商品以来，就越来越脱离其本身传统的物资交易属性，交易双方，不再是传统的由供应商与消费者之间进行的、以出让或获得使用价值为目的交易行为，而成为以获得利润为目的的、直接以钱赚钱的交易行为，成为老百姓常说的“买空卖空”的标的物。
    通常，LME每年的镍交易量相当于全球产量的25-30倍（2008年为3220万吨，实际高于产量的30倍），这样巨大的交易量，使得镍交易不再是供求双方根据生产成本和供求关系确定商品价格的交易行为，而成为交易双方为直接以钱赚钱而进行的“炒作行为”，期货业内的专业术语称之为“投资行为”。
    今年以来，中国又出现了把镍作为“实物投资”的新现象。今年一季度，不少资金拥有者，趁当时镍价处于多数镍生产成本之下的特殊情况，大量采购实物镍，以期在价格高涨时获利。一度将中国国内的镍价推到明显高于LME镍价的不合理高位，最高时曾经比LME镍价高出5000多美元/吨；当三季度，LME镍价突破20000美元/吨大关时，这些“被投资”的实物镍出现获利回吐，又造成了国内市场镍价明显低于LME镍价的低价位，最低时比镍价低2000多美元/吨。如下图。

 
    与此相呼应，国内不少资金拥有者，也把不锈钢产品作为投资标的物。
    最早把不锈钢作为投资标的物的是无锡的不锈钢电子交易市场，在同一个无锡市，这样的电子交易市场有两家。不少资金持有者，把这两个市场的远期交易当作期货交易，这也可以从其交易量与实物交割量的比例关系得到充分证明。与LME镍交易一样，这里的不锈钢实物交割量也不足交易量的1%。
    与此同时，今年以来流通商，也把不锈钢产品作为实物投资的标的物。
    中国不锈钢生产流通消费的特殊历史形成了贸易商作为一个特殊的群体存在，一方面是生产与消费之间的流通环节，获取服务增值；另一方面也是一个独立于生产和消费的群体，通过“交易”获取自身利润。因此常常出现：货物置放在同一仓库仅仅只是所有权的转移的交易。
    不锈钢之所以能够成为实物“投资”标的物，是由不锈钢市场价格特性和中国不锈钢流通商的特点共同决定的。
    由于受LME镍期货市场炒作价格波动剧烈的影响，不锈钢价格波动比较频繁，幅度较大。而中国的经销商恰恰抓住了不锈钢的这一特性，将不锈钢做为投资产品而不是简单的商品，在价格上下波动时都可以盈利。
    这类经销商主要根据对后市行情涨跌的判断，进行库存的增减，通过库存的增减赚取利润。
    这类交易行为从来都有，但是由于资金的限制，过去所占比例比较低，今年以来，资金的充裕（国家宽松的金融政策和民间资金在金融危机时期寻求可靠的投资方向的共同作用的结果），这一现象更为明显。
    这就形成了可以看得见的，具有“中国特色”的镍与不锈钢的实物“投资”现象。
    国内镍与不锈钢实物“投资”现象的显现，需要加强研究，理性对待。
    实物“投资”与期货交易等投资有着共同的特点，又有其不同的特点。
    从积极的方面说，有人把镍和不锈钢产品作为实物投资的标的物，客观上增加了国内镍与不锈钢的表观需求数量，保证了生产商的设备利用率。从这个意义上说，这些把镍金属和不锈钢当作实物投资标的物的做法，与国储局的收储也具有“异曲同工”之效果。
    这完全可以从镍的表观需求与实际需求的差异得到证实。2009年，国内镍金属表观消费量（生产＋进口－出口）接近60万吨，实际消费仅约40万吨。据徐爱东教授在11月份召开的2009年中国镍钴工业年会上的报告介绍，今年前三季度仅保税仓储的镍金属就占到进口总量20多万吨的三分之一强，达7万吨之多。另外，华东地区镍金属业外人士“抄底”收购囤集的镍金属估计在5~10万吨之间，这完全属于今年新出现的以镍为实物投资部分。
    从LME镍价与国内市场镍价的波动变化看，镍的实物“投资”也有一定的“平抑价格”的作用。今年8月份，LME镍价突破20000美元/吨后，业内不少人预言将很快出现25000美元/吨的高位，LME多头也采取了“高价位等待复苏”的策略，企图在年内将镍价推高到25000美元/吨。但是，由于国内镍实物投资者的获利回吐，镍价不仅没有达到这些预言的价位，反而出现了国内市场镍价明显低于国际市场价格的现象。（如前图所示）
    镍金属与不锈钢被当作实物投资标的物的再一个影响就是市场库存的增加。除上述镍社会库存的增加外，今年国内不锈钢库存的变化也在一定程度上反映了这种现象。有人估计，今年全国流通领域里的库存与上年末相比，增加约50万吨。
    通常说，任何事物都具有两面性，镍金属和不锈钢产品被当作实物“投资”的标的物也不应当例外。
    那么，这种实物投资行为对镍市场和不锈钢市场又会有哪些负面影响呢？
    目前，许多人普遍担心的是，如果这些库存突然释放，会对市场正常贸易造成很大的冲击。
    一般来说，这种情况是不会出现的。就如国储局收储的商品也必然会有一个释放时期一样，这些库存通常会选择一个价格高的时期释放，而价格高的时期通常应当是供不应求的时候，这正能够发挥补充供给、平抑价格的作用。
    当然，也可能出现例外，这就是同国储局收储不同的地方了。通常情况下，国储局掌握着比较全面的宏观经济信息，能够把握尽可能适当的时机释放其库存。而这些散落于民间“散户”的库存，则可能由于信息不对称，难以把握适当的释放时机。但这也是可能通过市场价格波动这只“看不见的手”起到平衡作用。所以说，正常情况下不会出现严重的负面影响。
    但是，有两种情况是值得注意的。一是再次发生类似于去年四季度由于美国金融危机引起的主要是“心理过度恐慌”造成的全球性经济危机，当这样的形势出现时，一旦这些“散户”手中的镍金属和不锈钢库存一起“抛盘”，就可能会“雪崩”；二是如果发生国家宏观政策变化，特别是银根突然收紧，也可能造成一些为还债而“抛盘”的现象。这都是可能对市场造成负面影响。
    然而，当前世界经济已经处于开始或者即将复苏的形势，短期内发生去年四季度美国式的经济“自由落体”般下滑并引起全球性“心理过度恐慌”的可能几乎没有。再则，国家已经明确继续实施经济刺激措施，因此短期也不会发生银根紧缩现象。
    结论，镍金属和不锈钢产品被当作实物投资标的物的负面影响眼下不会发生。
    总之，镍金属和不锈钢成为实物投资标的物的现象应当研究。本文权作“抛砖引玉”。