铝市场展望-----过剩仍然是担心所在

全球铝价2008年后期见底，2009年初回升，因为供应方面的减产反应,中国政府建立库存(590，000吨)和中国进口的强劲增长,部份是基于中国需求的改善，继政府的刺激方案引发的宽松货币政策后.疲软的美元和商品指数基金介入市场同样与价格的反弹有关.价格的反弹出现在产能巨大过剩的时候，交易所库存高悬。报告的铝库存已经按历史标准达到了非常高的水平

六月底总的报告库存相当于西方世界16.7周的城求量，正在向1980年代初达到的前高峰迈进.生产商对价格快速地做出了减产的反应，需求在2008年第四季度和2009年第一季度崩溃.我们测算，全球市场减产的总量约6.0-700万吨，其中包括中国以外的全球250万吨减产(中国的减产量达到350-400万吨).

然而，中国政府买入了590，000吨铝(通过国家储备局)提振了上海期货交易所的铝价使中国转变成了一个铝和合金今年1-5月份779,000吨的净进口国，相比之下2008年同期中国净出口了185,000吨.国家储备局从中国买入铝，推高了上海期货交易所的铝价，并相对LME铝价升水

对中国价格的支撑同样有助于中国冶炼商扭亏为盈.因此，中国铝的冶炼产能自2009年四月初以来大量重新启动.重新生产同样因当地省政府的补贴而被激发，尽管对该地区的GDP做出了贡献.

Macquarie估计中国四月初以来启动的铝产能

从上面的表格中我们可以看到,我们估计约有300万吨铝的冶炼产能已经在过去的两个月里恢复生产.我们没有听说世界其它地区有任何的生产重新启动.然而，已经发出了一些推迟产能关闭的信号(例如，Hydro已经推迟关闭230，000吨/年冶炼产能的关闭，原来计划于七月关闭).中国潜在的铝需求2009年第二季度以来已经出现了恢复，特别是来自建筑业和发电行业.

中国房地产领域的固定资产投资和在建平方米

然而快速恢复的中国产能将会在2009年下半年扼制铝价的上涨，尽管来自西方世界的需求第四季度可能会回升，经过清库周期结束之后.来自铝协会的最新数据显示。北美铝定单五月份仍然处于极低的水平,连续五个月年比下降30%.然而好消息是，情况不再变得更坏，下降的速度开始在最近的几个月里收缩.

北美铝厂产品定单和发货量

欧洲铝半成品定单处在拐点上

铝一段时间里将受到抑制

我们对铝价短期内继续走强的预期是谨慎的，铝预期是商品中表现最差的品种之一，无论是短期还是中期.任何明显的市场供应紧张和现货升水因此上升将被认为是融资交易的破裂,铝期货市场的贴水收拢将导致目前融资交易不能重新谈成(迁仓).估计LME持有的铝当中有70-80%在目前是融资交易.

此外，仍然存在大量的产能过剩，库存特别高,我们预期在今后可预测的阶段里，市场仍将过剩(即使结合2009年下半年的进一步限产).一些正面的因素可能支撑价格(所以我们并不预期价格的修正从目前的水平会修正超过10-15%)

其中包括:

能源价格可能上升，因为中国不包括中国的需求进入2010和2011年反弹，中国继续显示需求强劲,铜价上涨的连锁影响(我们预期铜价2010年平均将达$2.50/磅，2011年将达到$3.00/磅),潜在的指数基金继续进入商品领域.我们已经看到150-200亿的新的基金投资2009年第二季度进入商品,随着中国和不包括中国的工业生产数据从2009年第四季度的基础效应中得益,来自宏观经济数据的正面的消应预期会建立.

目前LME的铝价为$0.70/磅，表明了世界上不包括中国的冶炼产能只有65%在现货成本的基础上是挣钱的.如此大部份的铝企业在抛售现货的基础上赔钱的同时，远期市场的期货贴水大到了足以确保边际产能仍然是敞开的.在中国占全球产能的约35%,几乎所有的生产是有利可图的或在成本的平衡点上.

我们目前预期来自西方世界的需求在今后的六个月里将回升，世界不包括中国在内的清库即将结束。对于铝的需求来说这将是基本的条件，因为这也是抵消中国2009年下半年进口量减少所必须的，经过中国的铝产能重新启动之后.

从表格中我们可以看到，今后三年里预期铝价将渐渐地上升.高悬的库存和大量的行业产能使我们对铝的潜在表现不象大多数其它商品那样太乐观(价格的上涨主要是受到了成本上升和来自其它基本金属，如铜价坚挺的带动).

千吨20082009F2010F2011F2012F2013F

世界消费量370513544539503425064546948677

年比增长率%-0.9-4.311.47.67.07.1

世界产能437144550046875486985096354629

年比增长率%7.44.13.03.94.77.2

世界产量397783747339995427284594148646

年比增长率%4.6-5.86.76.87.55.9

产能利用率91.082.485.387.790.189.0

平衡27272028492222472-31

市场库存458762157006722977007669

消费周数10.616.416.916.516.816.0

LME现货价(美分/磅)115.965.470.080.090.0100.0

LME现货价(美元/吨)255514421543176419842205