中国不锈钢市场研究中心    张专家

2008年回顾：

2008年是全球有色金属行业大喜大悲大涨大落的一年，是全球有色金属价格从巅峰走向谷底的一年，是西方经济全面陷入衰退的一年，是全球商品市场泡沫破灭的一年，各种投机基金从2002年以来一直精心培育和维持的商品市场盛宴终于曲终人散，嘎然而止。

LME镍三月期货价从2008年3月6日的高点34700美元/吨跌至10月份24日的低点8950美元/吨，跌幅74.2%。如果按2007年5月4日的高点51600美元/吨计算，仅一年半内跌幅高达82.65%

真可谓：成也萧何败也萧何。推动近几年商品市场（包括LME镍）暴涨的主要原因，本人以为有：第一：全球经济的快速发展，尤其是中国经济的高速发展。全球GDP年增长率为6%左右，中国GDP年增长更是高达10%以上。第二：全球有色金属供不应求，供需关系有所改变，矿山投资和开采严重不足，消费快速增长（全球大宗有色金属消费年增长率约8%左右）。第三：美元大幅贬值。从2002年到2008年上半年，美元兑西方主要货币贬值接近100%。由于美元的全球霸主地位和商品市场的定价低位，使得以美元标价的全球主要商品期货交易所的商品价格大幅飙升。第四：基金过度炒作。据国外分析机构不完全统计，从2000年至2008年，全球各种基金（对冲基金、共同基金、CTA技术基金、退休基金等等）投入商品市场的资金增长了近500%。同期，有色金属价格的平均涨幅也接近500%。第五：技术周期因素，从1996年以来一直到2002年底，铜铝等主要有色金属市场长期低迷徘徊，技术指标长期处于超卖，技术图形长期受到抑制，急需调整。正所谓久跌必涨。

笔者以为，正是上述几大因素导致了2008年下半年以来商品市场（包括镍价）的暴跌。表面上看，美国的次贷危机引发了一场全球金融危机，而金融危机又导致了一场空前的全球经济危机，从而导致了商品市场的泡沫破裂，价格暴跌。实际上，我们不妨用一个亘古不变的中国历史古言来总结此次商品市场（包括镍价）暴跌的真正原因：否极泰来，矫枉必须过正。

我们常说需求决定价格，从历史的长河看，供求关系决定价格。供应过剩，价格下跌，供不应求，价格上扬。但是自从人类创造了商品市场的期货交易之后，供求关系经常被扭曲，投机之风盛行。尤其是近年来，投资需求远远大于人们的实际消费需求，全球有色金属需求实际年均增长率基本维持在6%-8%之间，但价格的年均涨幅却高达100%，累计平均涨幅高达500%，更有甚者高达1000%以上。根据国外投行的分析，最近几年全球精炼镍的年均消费增长大约5%左右，但LME镍价格从2002年的低点3800美元/吨左右暴涨至2007年5月份的51600美元/吨，暴涨1357%。如此涨幅显然难以用单纯的供需因素来解释。正是这种严重价格扭曲才导致了此次的价格回归理性。

而此次暴跌给我国经济所造成的影响也值得我们躬身反省：三季度GDP增速明显放缓，增长9%，大有急剧下滑之势。我国有色金属工业更是全面陷入困境，收入与利润大幅下降。中国11月份规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长5.4%，比2007年同期回落11.9个百分点，创1999年以来的最低水平。1—11月我国六种主要有色金属累计总产量同比增长8.55%，增幅加速回落。1—11月六种主要有色金属累计总产量为2240.27万吨，同比增长8.55%，增幅较08年1—10月累计同比增幅回落约3.09个百分点，产量增幅呈现加速回落态势。

2009年展望：

以史为鉴，可以知兴衰，以铜为镜，可以正衣冠。我们探究历史，追根溯源，是为了更好地展望未来。展望2009年国际镍市场，笔者认为，上述五大因素仍然将主导价格走势的主要力量。

2009年全球宏观经济展望：

目前西方经济早已全面陷入衰退，美联储联邦基金利率已然降至0%-0.25%的历史最低水平，这说明几乎没有再次降息的空间，从而减少了一个刺激经济的可用工具。美国此前的7000亿美元以及奥巴马总统上任后可能的大规模基建投入是否能把美国经济推入上升通道目前尚无从知晓，包括IMF、世行以及各大投行均预测2009年美国经济将出现负增长，全球经济增长在1%-2%之间。

其他主要经济体—欧洲和日本恐怕不会比美国好，目前的欧洲和日本的消费者信心指数、房地产市场以及制造业指数均已跌至多年来的低点。2009年的经济恐难以有增长。

全球金属需求的主要引擎—中国经济虽然明显好于西方经济，但就其经济下滑速度显然让人担忧。2008年11月份中国制造业指数和工业产量均创2004年以来的最低水平，工业增加值创1999年以来的最低，10月份财政收入出现12年来的首次负增长，出口急剧下滑至10%以下。虽然政府出台了诸多刺激经济的措施（降息以及积极的财政措施等），但市场人士对2009年能否保住8%的增长率仍然没有信心。西方分析人士普遍认为，明年中国经济增长难以达到8%。

笔者以为，2009年全球宏观经济难以大幅回升，增长率将明显低于2008年，为1.5%。宏观经济并不支持LME镍价有良好的表现。

美元升值抑或贬值？

美元兑全球主要货币的涨跌无疑是影响2008年有色金属价格的主要因素之一，2009年仍将影响有色金属价格走势的重要因素。2008年美元兑西方主要货币大幅升值，市场人士归咎于欧洲经济陷入衰退，比美国经济更加糟糕。其实，笔者以为，另外一个重要原因是投机者获利的需要。众所周知，美元贬值时间长达5年左右，正好与有色金属价格暴涨的周期吻合。大量投机客抛空美元，投机者只有买回美元才能实现获利。此次投机者决定回买美元，导致美元大幅升值。

2009年美元是否会进一步升值？目前业界仍然并不看好美元，认为美元仍然将大幅贬值，但笔者以为，美元将继续升值。因为从周期看，美元不太可能走强半年之后又大幅走弱。因此，笔者认为，2009年的美元因素也难以支持LME镍价大幅反弹上扬。

基金做多？做空？

从2008年下半年来看，基金从有色金属市场（其他商品市场也如此）大肆出逃。6月底美国投行Bearstearn引发了一轮又一轮的基金的清仓抛售。在镍铜铝等有色金属市场中，空头持仓量明显多于多头持仓量。据不完全统计，对冲基金在商品市场包括有色金属市场中已经基本撤出，并大肆做空。近年来一直持有多头的指数基金也把多头持仓量削减了约50%左右。

笔者以为，根据09年全球的经济走势和供求关系，基金很可能以做空为主，高位抛出，低位买入，进行区间操作。

因此，基金在2009年很有可能继续打压镍价，然后又大幅拉升，并进行大幅拉锯。

技术周期：熊市刚刚开始？

正如前面所述，矫枉必须过正。正是由于前几年技术指标以及技术图形长期居高不下（严重超买）得不到调整才导致08年下半年的暴跌，如此急跌和暴跌，技术图形已然完全被破坏。我们很难想象，2009年技术图形会大幅反转上扬。从2003到2008年，强势周期整整5年，历史经验告诉我们：低位弱势徘徊周期一般会持续1-3年。

因此笔者认为，2009年技术图形等因素难以支持价格大幅反弹上扬。

供需因素：有色金属供应大幅过剩？

上述美元、基金、技术等显然并非影响LME镍价格走势的最重要因素，供需因素无疑仍将占据主导地位。2009年镍供需基本面如何演绎？

据国际镍业研究小组估计，2008年全球精炼镍产量为141万吨，同比下降1.4%，表观消费为138万吨，同比增长5.3%。预计2009年全球精炼镍过剩11万吨，产量为155万吨，消费为144万吨。澳大利亚投行Macquarie预测2009年全球精炼镍产量133.1万吨，需求为132.5万吨，过剩约6000吨。

众所周知，全球精炼镍的消费领域主要是不锈钢行业，2007年全球不锈钢领域占镍消费的64%。不锈钢的景气与否直接关系着镍的需求。近年来全球不锈钢产量增速明显，主要增长部分来自中国。2006年中国不锈钢产量同比增长60%，2007年增长41%。由于2008年下半年以来，国内外镍价和不锈钢价格暴跌，不锈钢产量也急剧下滑。

澳大利亚投行Macquarie预测2009年全球不锈钢产量为2682.4万吨，同比增长1.5%，其中奥氏体（200-300系列）不锈钢产量为1874.6万吨，同比增长0.3%。从中，可以看出，2009年全球镍消费量不可能大幅增长。

据悉，2008年1-11月份精炼镍产量为12.4万吨，同比增长10.7%。同期出口精炼镍以及合金6103吨，同比下降62.9%，进口精炼镍10.73万吨，同比增长12.28，进口镍矿砂及精矿1160万吨（实物吨），同比下降18.51%。

综合国外投行以及中国有色协会的预测数据，2009年中国精炼镍表观消费为37万吨左右，同比增长57%，产量为13.2万吨，同比增长8.5%。

因此综合上述诸多因素，笔者以为，2009年LME镍三月期货价将跟随大盘继续下试支持，并在低位大幅拉锯，波幅为6000-14000美元/吨大幅拉锯，大部分时间围绕在7000-11000美元/吨之间拉锯。