摘要：近周来镍遭受大量抛售，触及自2006年4月以来的最低。我们认为镍可以在这个水平找到强劲的支撑，因镍供应减少，而且未来几个月中国不锈钢的产量可能反弹。

镍似乎在寻找底部支撑

近日来，镍持续下跌，因空头持续当头，伴随着全球商品和资源的抛售。然而，我们相信镍开始寻找支撑，主要有以下几个原因：

——8月以来，中国不锈钢产量不断反弹

——随着近来镍价的急剧下滑，减少了镍生铁的使用，增加了原生镍的使用

——镍生铁的供应减少—甚至中国不锈钢也加入到游离铁的信贷中

——考虑到镍市场大量的空头，我们认为在近期一段时间，空头平仓会增加。

这个月开始，中国不锈钢的产量回升

因国际不锈钢价格急剧下跌，中国不锈钢在六月减少供应。主要的钢铁商包括Tisco,宝钢和Posco宣布较计划的6月和7月产量减产20-30%来支撑价格。所以，我们可以看到中国国内不锈钢库存的迅速减少（无锡的不锈钢库存急剧减少就是一个最好的例证——无锡为中国两个主要不锈钢生产地中的一个）。

图：从6月开始，随着不锈钢产量的减少，不锈钢库存持续下降

自6月来，无锡不锈钢库存减少了6万吨至12万吨，表明中国过去两个月不锈钢的减产生效了。

国内市场，供应的减少为价格提供了支撑，过去几个月304等级的不锈钢价格稳定在3100美元/吨附近。

图：7月初与5月份时急剧下降相比，304等级不锈钢价格稳定

主要的钢铁商包括Tisco,Lisco和一些私有厂商计划在8月份重新启动正常的产量，7月增产10-20%。是否真的增产另说，但是停止减产是一定的，镍价向下的压力现在也已经结束。

生产商减少镍生铁的使用，增加原生镍的使用

报道说中国镍生铁商正在努力提高镍的价值。然而，这对国内不锈钢生产商来说，使用原生镍和废钢铁作原材料比用镍生铁要更实惠，因为最近镍价急剧下降。

对每单位镍含量，中国镍生铁商要价1700-2100人民币，取决于不同的镍含量和铁含量。然而，原生镍在国内市场的价格为143000-145000人民币/吨。因此，使用原生镍和废钢作为原材料要比镍生铁更便宜，废钢铁目前的国内交易价格为4000人民币/吨。

事实上，资料表明，自上周调整原材料后，中国不锈钢作为国际供应商，正在使用原生镍合约。

综合生产商减少生产供应

如果生产链综合起来的话，镍生铁成本降低，使得生产商生产时可以获得镍生铁中铁的价值。

值得一提的是，2007年综合生产商产量只占了中国不锈钢总产量的25%。

主要的钢铁商像Tisco,宝钢和Posco等都是独立的生产商。所以，只有一些小的镍生铁生产商减少了生产成本。

我们估计，平衡点综合镍生铁鼓风炉生产5%含量的镍为8.3/lb，鼓风炉生产8%含量镍为7.5/lb，10%含量镍生铁的平衡点为7.2/lb。

从工业参与者的消息，我们估计40%的综合镍生铁商在目前价格上脱水。所以我们预计减少中国5%镍含量的供应，有助于对镍价形成支撑。

近期可能出现的空头平仓

2008年至今为止6万吨的供应损失，市场并没有出现大量的剩余，虽然需求比较疲软。由于供应减少和市场大量的空头平仓，镍库存大量减少，镍价下跌，因此，在未来几周，空头补进将走强。

图：大量的空头位置促使镍价下跌