G抚钢：拥有自主知识产权的军工材料供应商
2006-05-24 00:00 来源：[ 我的钢铁 ]
经过两年的调整后，公司对企业进行了大规模的调整，包括资产的整合、人员臃肿问题的处置、历史遗留问题的处理。经过调整后的上市公司，公司进入新的发展阶段。
公司的产品涉及民品和军品。公司是我国军工特钢材料的主要生产单位，航天军工的龙头地位无人能及。虽然目前公司的军品占收入比重占销售收入总额的10-15％，但是预期随着军工投入的增长，公司军品的销售额和所占收入比例将持续增长，同时公司的毛利率水平也将持续增长。
公司所拥有的自主知识产权产品和军工销售网络来自五十年的积累，但是公司的无形资产接近为０，公司的这部分资产价值被严重低估了。..未来三年，随着公司产品结构的调整和军工行业的发展将使公司进入快速增长期。公司的盈利能力将持续增长，预期未来三年公司的每股收益的复合增长率为91%。
基于公司未来三年的高速增长和所处行业的上市公司估值情况分析，我们建议对该公司进行增持，公司目标价格为4.20元。
公司调整期结束
公司在过去两年进行了大规模的调整，包括对资产的整合、人员臃肿、历史遗留问题的处理。经过调整后，上市公司有望进入新的发展阶段。
上市后，经过几次资产收购，目前抚钢集团的经营性资产已基本将全部装入股份公司，并且进行资产整合，形成了新的合理生产格局。
抚顺特钢集团在2002年的1月份，由上级部门调整他的领导班子后，通过这几年来的企业三项制度的改革，即用人制度、用工制度、分配制度的大力度改革，使企业人数大幅度下降，特别是抚钢集团人数，从近20000人下降到7500余人。
公司在2004年、2005年公司对公司的计提了非经常性损失，2004年、2005年投资收益分别计提了3000万元、2800万元。
公司是我国军工特钢材料的主要生产单位
特钢下游行业的发展促进消费的增长。目前国内特钢市场的特点是专业化强、市场辐射面窄、市场对特钢的需求是多品种、小批量。消费主要领域集中在汽车、机械工业、石油化工等民用行业和军工行业。
随着国内消费升级、能源需求增长、制造工业转移等因素，汽车行业、机械行业、石油化工行业等民用工业都在快速发展。但是民用产品也存在着产能过大，价格竞争激烈等不利因素。
值得关注的是军工行业的发展，为国内特钢发展提供了难得的机遇。目前航空、航天、卫星、战略导弹及常规武器用高温合金、钛合金、精密合金、电子专用材料、低合金高强度钢、微合金非调质钢、易切削钢、高合金弹簧钢的需求在国内军工投资的刺激下快速发展，目前其中军工配套用特殊钢材100%，高温合金、钛合金99%由主要重点特钢企业提供。
抚顺特钢公司作为我国大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的“特钢摇篮”，先后为我国冶炼出了第一炉不锈钢、第一炉超高强钢、第一炉高速钢、第一炉高温合金，并为我国第一颗人造地球卫星、第一枚导弹、第一艘潜水艇和多项国家重点国防工程提供了大批关键的特钢新材料，是我国军工特钢材料的主要单位，行业领先地位极其突出。
目前公司的军工产品占收入比重约10%-15%，但是相信随着军工投入的增加，公司军品的销售额和所占收入比例将持续增长，同时公司的毛利率水平也将持续增长，公司的经营情况将进一步得到改善。
公司在我国航天军工的龙头地位无人能及消费的增长将促进龙头企业的发展。一般来说，行业进入快速发展后，行业的龙头将充分享受行业的发展带来机遇。
目前我国主要特殊钢生产集中度较低，2005年1-9月，国内特钢产量3518万吨，行业内有21家企业，东北特钢、宝钢特钢、江阴兴澄特钢、新冶钢等占据着我国51％以上的特殊钢市场，此外一些普特结合和为数众多的民营企业也生产优钢和中低合金钢，其产能和产量约占特殊钢行业总量的49%。
在政府导向和市场配置下，我国特钢行业积极进行行业调整，一些龙头企业正在形成，如宝钢特钢、攀长钢、东北特钢、大冶特钢等，这些龙头企业将充分享受国内特钢行业将要到来的好时期。
公司是东北特钢的支柱企业，是军工材料的主要供应商。目前我国武器装备所使用的特钢材料中，有81%来自该公司，抚顺特钢公司还提供了国家重点航天航空材料用量的50%以上，其中“神六”飞船及其运载火箭均采用了公司的高温合金、高强钢、不锈钢等多项特殊钢新产品，因此抚顺特钢公司在我国航天军工的龙头地位无人能及。
公司所拥有自主知识产权产品和军品销售网络来自五十年的积累
从企业的发展趋势来看，拥有自主产权的公司将从竞争中脱颖而出。目前G抚钢拥有6432个钢号，是国内拥有钢材品种最多的企业，部分军工材料拥有自主地知识产权。多年的特钢生产为企业的积累了丰富的经验和知识，随着中国经济的发展，这些积累将为公司的发展奠定基础。同时五十年生产航空、航天、舰艇、战略战术导弹和常规武器材料的历史，与国内数百家国防工业企业保持长期的合作关系，广阔的销售渠道，为公司积累了大量的客户资源，随着国防开支的增长，广大的客户资源将为公司带来效益的增长。
公司是国内在军工新材料方面拥有自主知识产权的企业，而无形资产36万元，而我们认为公司所拥有的自主技术和客户资源的价值远超出目前水平，公司无形资产被严重低估。
军工行业的发展将使公司进入快速增长期
在国务院提请全国人大审议批准的2006年国防预算为2838亿元人民币，约合351亿美元，比上年预算执行数增长14.7%。但是随着中国经济的高速增长，则军费的增长将依然会超过预期。我们依旧对中国在军事设备方面的开支保持乐观。
公司是中国第一炉高温合金诞生地，中国最大的高温合金科研生产基地，高温合金新材料研究课题都有抚钢参加，为中国航空航天提供70%的高温合金材料，中国制造的航空发动机无一不有抚顺特钢提供的高温合金材料，完整的变形高温合金材料体系：镍基、铁基、钴基合金，固溶、沉淀强化合金掌握一百余种高温合金的生产工艺技术，常年批量生产的高温合金超过40种。产品有飞机发动机用涡轮盘模锻件、涡轮转子毛坯、叶片用轧棒、安装边等锻棒、燃烧室用板材，为PW和GE公司转包燃汽轮机零件提供过材料。
公司拥有中国特钢企业中拥有唯一超高强钢研究室，实现了材料的超高强、超纯、超韧发展，达到世界最先进水平。目前公司是中国军机起落架用300M、AF1410、Aermet-100材料唯一的供应商，也是中国洲际弹道导弹、巡航导弹的结构材料最大的供应商、核潜艇壳体材料的最可靠的供应商。
五十多个不锈钢品种，三百多种规格，每年提供数千吨航空材料，均采用特种冶炼方法，具有高纯、高韧、高的耐腐蚀性，达到国际先进水平。产品包括具有国际先进水平的马氏体热强钢、抗氧化耐热钢、耐蚀钢、高强度不锈钢。
公司是中国最早研制钛合金的特钢企业，先后研制和生产Ti-6Al-4V等十多种钛合金，其中压气机叶片TC11棒材获国家科技进步一等奖。公司紧靠抚顺铝厂（国内海绵钛生产的一个重要基地），公司在历史上也具有生产钛合金的历史，目前公司在计划恢复钛合金的生产，根据公司的计划，公司在近二年对钛合金的生产进行恢复，首期钛锭20-60吨、钛材10-30吨、二期（07-08年）钛锭400吨、钛材200吨、三期（09-10年）钛锭3500吨、钛材2000吨。
公司经营的分析
2005 年，公司生产经营情况
公司的碳结构钢、工具钢由于产量大于需求量，产品价格并不理想，盈利能力较弱。但是应该看到公司还具有部分高盈利的产品，如不锈钢、高温合金钢等。
2006年的业绩增长来自于结构的调整
东北特钢的整合将有力于公司产品结构的调整，预计公司碳素工具或结构钢的产量将持续下降，而合金钢产量和不锈钢产量将持续增长。
2007年——2008年业绩增长将来自军工产品的增长
目前，军工需求旺盛，订单持续增长，2006年一季度，积压订单1700吨，相当于2005年高温合金1年半的产量，而且订单依旧继续保持增长的态势。我们预计随着军工订单的增长和10吨真感应炉的投产，部分产品的单位盈利将持续增长。
企业盈利表的预测
我们预计公司业绩在未来三年将持续增长，三年的复合增长率为91%。
对企业价值的判断
目前公司股价位3.33元，每股净资产2.87元，市净率为1.16倍，低于行业平均市净率，同时考虑军工行业和公司未来三年的发展，预期公司目标价格为4.2元。
公司的产品涉及民品和军品。公司是我国军工特钢材料的主要生产单位，航天军工的龙头地位无人能及。虽然目前公司的军品占收入比重占销售收入总额的10-15％，但是预期随着军工投入的增长，公司军品的销售额和所占收入比例将持续增长，同时公司的毛利率水平也将持续增长。
公司所拥有的自主知识产权产品和军工销售网络来自五十年的积累，但是公司的无形资产接近为０，公司的这部分资产价值被严重低估了。..未来三年，随着公司产品结构的调整和军工行业的发展将使公司进入快速增长期。公司的盈利能力将持续增长，预期未来三年公司的每股收益的复合增长率为91%。
基于公司未来三年的高速增长和所处行业的上市公司估值情况分析，我们建议对该公司进行增持，公司目标价格为4.20元。
公司调整期结束
公司在过去两年进行了大规模的调整，包括对资产的整合、人员臃肿、历史遗留问题的处理。经过调整后，上市公司有望进入新的发展阶段。
上市后，经过几次资产收购，目前抚钢集团的经营性资产已基本将全部装入股份公司，并且进行资产整合，形成了新的合理生产格局。
抚顺特钢集团在2002年的1月份，由上级部门调整他的领导班子后，通过这几年来的企业三项制度的改革，即用人制度、用工制度、分配制度的大力度改革，使企业人数大幅度下降，特别是抚钢集团人数，从近20000人下降到7500余人。
公司在2004年、2005年公司对公司的计提了非经常性损失，2004年、2005年投资收益分别计提了3000万元、2800万元。
公司是我国军工特钢材料的主要生产单位
特钢下游行业的发展促进消费的增长。目前国内特钢市场的特点是专业化强、市场辐射面窄、市场对特钢的需求是多品种、小批量。消费主要领域集中在汽车、机械工业、石油化工等民用行业和军工行业。
随着国内消费升级、能源需求增长、制造工业转移等因素，汽车行业、机械行业、石油化工行业等民用工业都在快速发展。但是民用产品也存在着产能过大，价格竞争激烈等不利因素。
值得关注的是军工行业的发展，为国内特钢发展提供了难得的机遇。目前航空、航天、卫星、战略导弹及常规武器用高温合金、钛合金、精密合金、电子专用材料、低合金高强度钢、微合金非调质钢、易切削钢、高合金弹簧钢的需求在国内军工投资的刺激下快速发展，目前其中军工配套用特殊钢材100%，高温合金、钛合金99%由主要重点特钢企业提供。
抚顺特钢公司作为我国大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的“特钢摇篮”，先后为我国冶炼出了第一炉不锈钢、第一炉超高强钢、第一炉高速钢、第一炉高温合金，并为我国第一颗人造地球卫星、第一枚导弹、第一艘潜水艇和多项国家重点国防工程提供了大批关键的特钢新材料，是我国军工特钢材料的主要单位，行业领先地位极其突出。
目前公司的军工产品占收入比重约10%-15%，但是相信随着军工投入的增加，公司军品的销售额和所占收入比例将持续增长，同时公司的毛利率水平也将持续增长，公司的经营情况将进一步得到改善。
公司在我国航天军工的龙头地位无人能及消费的增长将促进龙头企业的发展。一般来说，行业进入快速发展后，行业的龙头将充分享受行业的发展带来机遇。
目前我国主要特殊钢生产集中度较低，2005年1-9月，国内特钢产量3518万吨，行业内有21家企业，东北特钢、宝钢特钢、江阴兴澄特钢、新冶钢等占据着我国51％以上的特殊钢市场，此外一些普特结合和为数众多的民营企业也生产优钢和中低合金钢，其产能和产量约占特殊钢行业总量的49%。
在政府导向和市场配置下，我国特钢行业积极进行行业调整，一些龙头企业正在形成，如宝钢特钢、攀长钢、东北特钢、大冶特钢等，这些龙头企业将充分享受国内特钢行业将要到来的好时期。
公司是东北特钢的支柱企业，是军工材料的主要供应商。目前我国武器装备所使用的特钢材料中，有81%来自该公司，抚顺特钢公司还提供了国家重点航天航空材料用量的50%以上，其中“神六”飞船及其运载火箭均采用了公司的高温合金、高强钢、不锈钢等多项特殊钢新产品，因此抚顺特钢公司在我国航天军工的龙头地位无人能及。
公司所拥有自主知识产权产品和军品销售网络来自五十年的积累
从企业的发展趋势来看，拥有自主产权的公司将从竞争中脱颖而出。目前G抚钢拥有6432个钢号，是国内拥有钢材品种最多的企业，部分军工材料拥有自主地知识产权。多年的特钢生产为企业的积累了丰富的经验和知识，随着中国经济的发展，这些积累将为公司的发展奠定基础。同时五十年生产航空、航天、舰艇、战略战术导弹和常规武器材料的历史，与国内数百家国防工业企业保持长期的合作关系，广阔的销售渠道，为公司积累了大量的客户资源，随着国防开支的增长，广大的客户资源将为公司带来效益的增长。
公司是国内在军工新材料方面拥有自主知识产权的企业，而无形资产36万元，而我们认为公司所拥有的自主技术和客户资源的价值远超出目前水平，公司无形资产被严重低估。
军工行业的发展将使公司进入快速增长期
在国务院提请全国人大审议批准的2006年国防预算为2838亿元人民币，约合351亿美元，比上年预算执行数增长14.7%。但是随着中国经济的高速增长，则军费的增长将依然会超过预期。我们依旧对中国在军事设备方面的开支保持乐观。
公司是中国第一炉高温合金诞生地，中国最大的高温合金科研生产基地，高温合金新材料研究课题都有抚钢参加，为中国航空航天提供70%的高温合金材料，中国制造的航空发动机无一不有抚顺特钢提供的高温合金材料，完整的变形高温合金材料体系：镍基、铁基、钴基合金，固溶、沉淀强化合金掌握一百余种高温合金的生产工艺技术，常年批量生产的高温合金超过40种。产品有飞机发动机用涡轮盘模锻件、涡轮转子毛坯、叶片用轧棒、安装边等锻棒、燃烧室用板材，为PW和GE公司转包燃汽轮机零件提供过材料。
公司拥有中国特钢企业中拥有唯一超高强钢研究室，实现了材料的超高强、超纯、超韧发展，达到世界最先进水平。目前公司是中国军机起落架用300M、AF1410、Aermet-100材料唯一的供应商，也是中国洲际弹道导弹、巡航导弹的结构材料最大的供应商、核潜艇壳体材料的最可靠的供应商。
五十多个不锈钢品种，三百多种规格，每年提供数千吨航空材料，均采用特种冶炼方法，具有高纯、高韧、高的耐腐蚀性，达到国际先进水平。产品包括具有国际先进水平的马氏体热强钢、抗氧化耐热钢、耐蚀钢、高强度不锈钢。
公司是中国最早研制钛合金的特钢企业，先后研制和生产Ti-6Al-4V等十多种钛合金，其中压气机叶片TC11棒材获国家科技进步一等奖。公司紧靠抚顺铝厂（国内海绵钛生产的一个重要基地），公司在历史上也具有生产钛合金的历史，目前公司在计划恢复钛合金的生产，根据公司的计划，公司在近二年对钛合金的生产进行恢复，首期钛锭20-60吨、钛材10-30吨、二期（07-08年）钛锭400吨、钛材200吨、三期（09-10年）钛锭3500吨、钛材2000吨。
公司经营的分析
2005 年，公司生产经营情况
公司的碳结构钢、工具钢由于产量大于需求量，产品价格并不理想，盈利能力较弱。但是应该看到公司还具有部分高盈利的产品，如不锈钢、高温合金钢等。
2006年的业绩增长来自于结构的调整
东北特钢的整合将有力于公司产品结构的调整，预计公司碳素工具或结构钢的产量将持续下降，而合金钢产量和不锈钢产量将持续增长。
2007年——2008年业绩增长将来自军工产品的增长
目前，军工需求旺盛，订单持续增长，2006年一季度，积压订单1700吨，相当于2005年高温合金1年半的产量，而且订单依旧继续保持增长的态势。我们预计随着军工订单的增长和10吨真感应炉的投产，部分产品的单位盈利将持续增长。
企业盈利表的预测
我们预计公司业绩在未来三年将持续增长，三年的复合增长率为91%。
对企业价值的判断
目前公司股价位3.33元，每股净资产2.87元，市净率为1.16倍，低于行业平均市净率，同时考虑军工行业和公司未来三年的发展，预期公司目标价格为4.2元。
